20150507-申万宏源-航天信息-600271.SH-金融信息化深度研究之九_千万企业用户的金融变现_29页_1mb

航天信息（600271）金融信息化深度研究报告总结

核心内容

航天信息作为一家拥有深厚行业经验的央企，其业务模式分为两个阶段：第一阶段聚焦于核心行业深耕与产业扩展，形成了坚实的盈利基础与用户粘性；第二阶段则通过战略性外延扩张，整合现有资源并拓展至金融IT与物联网领域，有望成为金融信息化的领军企业。公司凭借15年的税改经验，形成了强大的业务壁垒和卡位优势，同时拥有超万人的销售服务渠道，为后续业务拓展提供了坚实支撑。

主要观点

• 航天信息的防伪税控业务是其核心业务之一，具有半垄断地位，服务费稳定，是公司业绩的重要支撑。
• 随着营改增的推进，公司有望在小规模纳税人和更多行业中实现用户量的快速增长，为金融IT和物联网业务拓展奠定基础。
• 金融信息化是公司变现用户价值的关键，通过电子发票、POS机、金融IC卡、征信服务、供应链金融等业务形成全产业链布局。
• 物联网与金融IT的结合将释放巨大数据价值，尤其是在数字粮库、人口信息系统等涉及国家信息安全的领域。
• 征信业务是未来数据变现的重要方向，预计2017年征信收入可达31.2亿元，净利润23.4亿元，展现巨大潜力。

关键信息

• 防伪税控收入：2014年为36.3亿元，预计2017年达6.74亿元，服务费占比逐步提升。
• 用户粘性与渠道优势：公司拥有超万人服务团队，提供7X24小时服务，是其核心竞争力。
• 金融IT布局：包括金融IC卡、POS机、ATM终端、第三方融资租赁、保理业务、小微贷等。
• 征信业务潜力：预计2017年征信收入为31.2亿元，净利润率高达75%，对应潜在市值468亿元。
• 分部估值：公司潜在市值为1108亿元，目前市值为545亿元，有超过103%的上涨空间。

航天信息的业务发展

1. 防伪税控业务

• 防伪税控是公司核心业务之一，服务费收入稳定。
• 2014年防伪税控收入为63.38亿元，预计2017年为6.74亿元。
• 服务费占比逐步上升，从2014年的44%提升至2017年的72%。

2. 物联网业务

• 物联网业务涵盖系统集成与IC卡，2014年收入为64.84亿元，预计2017年为9.68亿元。
• 物联网业务整合了政府与企业端资源，涉及数字粮库、人口信息系统、跨境电商平台等。
• 物联网业务潜在市值为157亿元。

3. 金融IT业务

• 金融IT业务包括金融IC卡、POS机、ATM终端、征信服务等，预计2017年收入达5.025亿元。
• 金融IT是公司变现用户价值的重要方式，预计未来将形成“一站式”金融服务体系。
• 金融IT业务潜在市值为333亿元，以广电运通为对标。

4. 征信业务

• 征信业务是公司数据变现的重要方向，预计2017年征信收入为31.2亿元，净利润为23.4亿元。
• 征信业务具有高利润率，预计未来将与更多银行合作，扩大征信范围。
• 征信业务潜在市值为468亿元。

估值与投资建议

• 分部估值：公司潜在市值为1108亿元，远高于当前市值545亿元，推荐“买入”。
• 净利润预测：2015年每股EPS为1.86元，2016年为2.34元，2017年为3.53元。
• 利润增长：2015-2017年净利润预测分别上调10%、3%、27%，显示公司成长性强劲。

风险提示

• 营改增推进低于预期
• 公司外延发展低于预期
• 融资征信平台业务推进低于预期

有别于大众的认识

• 航天信息的多样化业务已进行战略整合，形成清晰布局。
• 除防伪税控外，数字粮库、电子发票、跨境电商平台等业务有望进入爆发期。
• 金融IT是公司变现海量用户价值的最好方式，预计在金融IT领域进行全产业链外延整合。

股价表现的催化剂

• 营改增与防伪税控系统升级快速推进，带来用户量与用户类型的扩张。
• 航天信息已形成客户+渠道+数据+应用的基本版图，金融IT是核心关键。
• 征信业务试运行，费率已实现1%，预计未来将扩展至更多银行。

数据变现空间

• 全国待建粮库超过2万个，每个粮库建设费用约200万元，总空间达400亿元。
• 防伪税控用户量超过500万户，服务费收入高达49.5亿元，未来征信收入有望达31.2亿元。

金融信息化布局

• 航天信息定位为综合金融解决方案提供商，布局金融IT与物联网。
• 电子发票、跨境电商、融资征信等业务将推动公司成为金融信息化龙头。
• 金融IT是公司实现用户价值变现的核心，预计未来将实现从线上到线下的全面整合。

总结

航天信息凭借15年的税改经验、强大的服务渠道和行业壁垒，已形成稳定的业务基础。随着营改增的推进和金融信息化的布局，公司有望在多个领域实现爆发式增长，特别是在征信和金融IT方面展现出巨大潜力。分部估值显示公司潜在市值为1108亿元，远高于当前市值，推荐“买入”。