20180911-国元国际控股-金蝶国际-00268.HK-云ERP业务发展暂时放慢_拓展大型企业云市场_4页_628kb

金蝶国际 (268.HK) 评级与业务分析总结

核心内容概述

金蝶国际 (268.HK) 获得推荐评级，目标价为9.20元，当前股价为8.12元，预计升幅为13.0%。公司属于TMT行业，市场空间广阔，尤其在云ERP业务方面具备增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 云ERP业务发展情况

• 2018年中期收入增长：公司整体收入同比增长21.3%，其中传统ERP业务增长19.8%，EAS业务增长28.8%，云服务业务增长25.6%。
• 云用户增长：云用户同比增长110%，云服务业务收入占集团整体收入的27.8%。
• 经营利润提升：上半年经营利润为1.67亿元，同比增长33.4%，经营利润率为13.1%，高于去年同期的11.9%。
• 归属母公司净利润：归属母公司净利润为1.70亿元，同比增长59.5%。
• 云业务增速低于预期：公司核心云业务总体增速为42.9%，低于预期的60%增速。公司表示，增速放缓主要是由于管易云收入下滑及公有云增长低于预期。

2. 云ERP市场拓展策略

• 推出“金蝶云苍穹”：公司近期发布针对大型企业的云ERP版本，目标是拓展市场至所有企业，而不仅是中小企业。
• 大型企业需求特点：大型企业对定制化和数据安全有较高要求，因此“云苍穹”初期将作为传统EAS的补充，部分功能云化，降低IT成本。
• 未来发展趋势：公司预计“云苍穹”后期将实现更快的产品更新，逐步将大型企业引入云端，但这一过程需要2-3年时间，短期内对估值影响有限。

3. 财务表现与预测

• 收入预测：预计2018年收入为28亿元，同比增长22.1%；2019年为35.58亿元，同比增长26.5%；2020年为46.28亿元，同比增长30.1%。
• 净利润预测：预计2018年净利润为3.39亿元，同比增长9.2%；2019年为4.56亿元，同比增长34.8%；2020年为7.16亿元，同比增长56.8%。
• 盈利能力：毛利率稳定在81.3%-82.6%，净利率在12.0%-15.5%之间，ROE逐步提升，预计2020年可达13.02%。
• 财务状况：净负债/股本持续上升，从1.99（2016A）增至3.21（2020E），但资产总额和收入/总资产比率均在增长。

4. 现金流分析

• 营运现金流：2018年预计为9.46亿元，2019年为11.52亿元，2020年为16.43亿元，保持稳定增长。
• 资本开支：资本开支预计从2018年的3.72亿元逐步下降至2020年的4.87亿元。
• 现金储备：期末持有现金从2016年的15.27亿元增长至2020年的29.59亿元，显示公司具备较强的流动性。

5. 行业对比与估值

• 行业对比：公司与其他企业软件开发公司如浪潮国际、中国擎天软件、甲骨文、Workday、SAP等相比，成长性良好，但估值仍需时间兑现。
• 市盈率趋势：市盈率从2016年的65.2下降至2020年的25.5，表明估值逐步回归合理区间。
• 估值逻辑：公司在国内云ERP市场具有领先地位，且市场空间广阔，未来增长潜力大，但短期增速放缓可能对市场情绪产生影响。

投资建议

• 维持推荐评级：尽管2018年中期云业务增速低于预期，但管理层认为这仅是短期现象，预计下半年增长将加快。
• 目标价：目标价为9.20元，对应未来12个月的预期升幅为13.0%。
• 风险提示：云业务发展需时间，短期内市场负面情绪可能对估值形成压力。

联系信息

• 联系人：李承儒
• 电话：(852) 3769 6888 / (86) 755-2151 9182
• 电邮：licr@gyzq.com.hk
• 公司地址：香港干诺道中3号中国建设银行大厦22楼
• 服务热线：400-888-1313
• 公司网址：http://www.gyzq.com.hk

投资评级定义

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