深度报告-20201231-华泰证券-航天信息-600271.SH-新阶段_新模式有望_再造航信__25页_757kb

航天信息首次覆盖报告总结

核心内容

航天信息是一家成立于2000年、2003年在上海证券交易所上市的公司，以信息安全为核心，重点发展金税、金融科技服务、智慧、网信产业，并积极拓展海外市场。公司主要面向政府及企业信息化市场，提供信息技术服务和一体化解决方案，服务近2,000万用户，承担众多国家重点工程，是国家大型信息化工程和电子政务领域的主要参与者。

主要观点

1. 税务信息化行业增长点：涉企全生命周期的税务管理、基于数据对存量市场的盘活将成为未来增长点。
2. 模式变革：公司正处于由“产品+服务”向“平台+产品+服务”的转型期，叠加“会员制”推出，业务模式符合产业发展趋势，未来增长可期。
3. 金融科技布局：公司通过大象慧云和诺诺网络布局金融科技业务，涵盖税务信息化全生命周期，为企业提供智能财税解决方案。
4. 信创产业布局：公司拥有资质优势，覆盖咨询、集成、软硬件和实施运维四大板块，中标信创试点项目65个，稳居行业第一。
5. 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为0.73、0.87、1.02元，对应PE分别为16.8、14.1、12.1倍，给予“增持”评级。

关键信息

金税产业

• 防伪税控系统是税务信息化的根基，保证纳税流程中票据信息真实性。
• 公司在金税产业中保持高市占率，服务近2,000万用户，金税盘销量稳定增长。
• 电子发票快速普及，公司不断完善51发票平台，提供多种电子发票服务。

金融科技产业

• 大象慧云和诺诺网络是重要业务主体，提供发票管理、税务风险风控、小微企业代账等服务。
• 2020年上半年，大象慧云和诺诺网络分别实现营收0.57亿元、0.58亿元，同比增长31.4%、40.7%。
• 云化提升税务信息化渗透，降低企业部署门槛，实现企业端税务信息化的易部署。

信创产业

• 公司布局信创四大产业链，拥有涉密甲级资质，中标65个信创试点项目，地方省市累计占有率超过70%。
• 与华为、阿里、飞腾等核心软硬件厂商开展战略合作，推进产业生态建设。
• 信创项目进入落地期，业绩或将兑现。

财务预测

• 营业收入：预计2020-2022年分别为299.86、336.03、391.69亿元。
• 归母净利润：预计分别为13.55、16.18、18.81亿元。
• EPS：预计分别为0.73、0.87、1.02元。
• PE：预计分别为16.8、14.1、12.1倍。
• 可比公司：超图软件、华宇软件、恒华科技、神州数码、金溢科技。

风险提示

• 业务拓展不及预期
• 税控系统降价风险

结构优化与业务转型

公司业务涵盖四大板块：金税产业、金融科技服务产业、智慧产业、网信产业。2019年进行组织架构优化，精简子公司数量至约50家，提升资产运营效益和市场竞争力。

研发投入与盈利能力

• 公司持续加大研发投入，2019年研发支出12.69亿元，同比增长23.36%，研发费用率占收入3.74%。
• 税控业务毛利率稳定在50%左右，显示较强的盈利能力。
• 通过业务结构调整，减少低毛利率的渠道业务，提升整体毛利率水平。

市场主体增长与收入动力

• 市场主体增长为公司收入增长提供动力，缓解税控系统降价带来的负面影响。
• 2011-2018年我国市场主体年增速在10-15%，推动需求增长。
• 公司在2020上半年新增电子发票用户超过180万户，51发票平台用户规模和开票量位于市场前列。

估值与投资建议

• 可比公司2021年Wind一致预期平均市盈率为16倍，给予公司2021年16倍目标PE，对应目标价13.92元。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。

财务指标

资产负债表

• 资产总计：预计2020-2022年分别为25,285、27,288、30,427百万元。
• 负债合计：预计2020-2022年分别为9,157、9,128、9,806百万元。
• 股东权益：预计2020-2022年分别为12,837、13,834、15,055百万元。

现金流量表

• 经营活动现金：预计2020-2022年分别为5,463、(718.03)、6,453百万元。
• 投资活动现金：预计2020-2022年分别为48.25、(389.54)、(486.52)百万元。
• 筹资活动现金：预计2020-2022年分别为(501.04)、(911.93)、(913.35)百万元。
• 现金净增加额：预计2020-2022年分别为5,011、(2,020)、5,053百万元。

利润表

• 营业收入：预计2020-2022年分别为29,986、33,603、39,169百万元。
• 营业利润：预计2020-2022年分别为2,619、3,254、3,814百万元。
• 净利润：预计2020-2022年分别为2,162、2,654、3,121百万元。
• 归属母公司净利润：预计2020-2022年分别为1,355、1,618、1,881百万元。

主要财务比率

• 毛利率：预计2020-2022年分别为50%、50%、50%。
• 净利率：预计2020-2022年分别为7.21%、7.90%、7.97%。
• ROE：预计2020-2022年分别为13.39%、14.60%、15.13%。
• 资产负债率：预计2020-2022年分别为36.22%、33.45%、32.23%。
• PE：预计2020-2022年分别为16.8、14.1、12.1倍。

总结

航天信息作为国内税控龙头，通过业务模式的转型与金融科技、信创产业的布局，有望在税务信息化领域实现持续增长。公司凭借良好的客户基础、技术积累和资质优势，积极拓展市场，未来发展前景广阔。在盈利预测和估值方面，公司表现良好，预计2021年目标PE为16倍，对应目标价13.92元，首次覆盖给予“增持”评级。