20211203-川财证券-2022年大宗商品年度策略_需求下行压力仍存_找寻跨越周期机会_22页_1mb

2022年大宗商品年度策略总结

核心观点

• 价格走势三阶段：2021年大宗商品价格呈现三阶段变化，分别是需求端驱动上涨、供给端驱动上涨、以及能源问题缓解后的集体下跌。
• 政策调控：2021年下半年以来，政策重心从“补供给”转向“稳价格”，发改委通过长协基准价调整等手段对煤价进行干预。
• 供需展望：2022年能源供需矛盾有望缓解，煤炭价格中枢下移，原油和天然气价格亦有下行趋势。
• 投资机会：煤炭板块估值有望修复，有色金属板块受益于新能源需求，建议关注相关优质标的。

主要大宗商品价格走势回顾

第一阶段（1-5月）：需求端驱动价格上涨

• 全球制造业PMI见顶，海外补库周期延续，带动中国出口强劲。
• 国内粗钢产量未受明显抑制，需求端成为价格上涨主动力。
• 钢材、铜价成为上半年市场龙头，价格创年内新高。

第二阶段（6-10月中旬）：环保与供给端因素推动价格上涨

• 能源紧缺、粗钢平控、能耗双控及环保因素导致供给受限。
• 动力煤、焦煤焦炭价格持续上涨，PVC、玻璃等高耗能商品也受到影响。
• 限电政策对铝、水泥等产业造成冲击，需求持续疲软。

第三阶段（10月中旬至今）：能源问题缓解，商品价格集体下跌

• 煤炭供应增加，价格回落，带动大宗商品价格下行。
• 俄罗斯增加对欧洲天然气供应，缓解能源紧张局面。
• 贵金属在通胀预期支撑下相对抗跌，部分出现反弹。

政策回顾

保供阶段（7-10月中旬）

• 政策重点在于加快煤炭产能释放，通过产能核增、用地批复、长协覆盖等方式补充供应。
• 保供政策尚未直接干预煤价，而是通过调节供需基本面实现稳定。

稳价阶段（10月中旬至今）

• 政策重心转向直接干预煤价，发改委出台限价措施。
• 长协基准价上调至700元/吨，带动高长协煤企业绩改善。
• 保供政策可能退出，需关注后续供需变化。

需求分析

地产销售与新开工数据下行

• 热点城市限购限贷，房贷集中管理制度实施，地产销售和新开工数据持续走弱。
• 10月商品房销售面积同比降幅扩大至-13.2%，新开工面积亦处于低位。

建材需求疲软

• 螺纹钢、水泥、重卡等主要原材料需求走弱，表观消费量和出货率持续低迷。
• 挖掘机销量同比降幅扩大，预示建筑业需求承压。
• 玻璃和PVC库存高于季节性水平，需求不及预期。

供给分析

煤炭供给改善，价格中枢下移

• 国家强力保供，煤炭产能逐步释放，产量有望突破12亿吨。
• 随着终端需求走弱，供需矛盾缓解，价格重心下移。
• 长协煤供应稳定，高分红煤企具备长期投资价值。

原油与天然气供需节奏受疫情影响

• 原油需求增长放缓，油价重心下移，预计上半年前低后高。
• 天然气需求保持稳健，短期价格波动较大，中期调整空间有限。

主要大宗板块投资策略

煤炭板块

• 价格中枢下移：2022年煤炭价格将逐步回归常态区间。
• 投资建议：关注业绩稳健、高分红的龙头煤企，如兖矿能源、中国神华、陕西煤业、平煤股份；同时关注具备成长性预期的煤企，如山西焦煤、晋控煤业；以及转型新能源的煤企，如华阳股份、电投能源。

有色金属板块

• 需求增量点在新能源：新能源汽车带动电解铝需求，短期铜价受低库存和高通胀预期支撑。
• 投资建议：关注紫金矿业、云铝股份、天山铝业、中国铝业、神火股份、万顺新材等标的。

风险提示

• 出口数据下滑超预期：美国经济下行可能影响中国出口，从而拖累大宗商品需求。
• 基建数据弱于预期：专项债及财政收支限制基建复苏，短期内投资反弹有限。
• 下游生产需求较弱：制造业需求疲软，可能影响大宗商品价格走势。
• 疫情超预期波动：疫情恶化可能对全球经济造成冲击，影响能源和商品价格。

关键数据与图表说明

• 全球PMI见顶：显示海外经济复苏趋缓，影响全球大宗商品需求。
• 出口维持强势：上半年出口数据支撑国内商品需求。
• 煤炭保供政策：包括产能核增、用地批复、长协覆盖等，推动煤炭供应改善。
• 基建投资增速：短期内反弹有限，但明年上半年或有明显回升。
• PVC与玻璃库存：库存高于季节性水平，显示需求疲软。
• 铜、铝产量与价格：铜价受库存及通胀预期影响，铝价受限电政策影响。

总结

2021年大宗商品价格呈现三阶段变化，受需求端、供给端及政策调控影响显著。2022年能源供需矛盾将有所缓解，煤炭价格中枢下移，原油和天然气价格亦有下行空间。地产销售和基建投资数据疲软，对大宗商品需求形成压制，但明年上半年存在阶段性修复机会。有色金属板块受新能源需求支撑，具备一定投资潜力。建议关注煤炭板块的估值修复机会及有色金属板块的成长性标的，同时警惕出口下滑、基建数据疲软及疫情波动等风险。