宏观专题报告：周期维度看九年大宗商品牛市如何演绎，春华秋实-20210925-招商证券-35页_2mb

春华秋实-周期维度看九年大宗商品牛市如何演绎总结

核心内容

本文从周期维度出发，分析了全球金融周期、经济周期与大宗商品价格之间的关系，并探讨了中国国内金融周期与全球金融周期的互动。重点在于理解金融周期的扩张与收缩阶段对大宗商品市场的影响，以及库存周期在其中扮演的关键角色。

主要观点

• 全球金融周期扩张阶段：自2019年下半年开始，全球金融周期进入扩张阶段，其验证指标包括国际信贷/GDP上升和美元指数下降。
• 金融周期与经济周期的关联：全球金融周期与经济周期密切相关，其扩张阶段通常伴随全球信用扩张和产能扩张，而收缩阶段则可能导致全球产能过剩。
• 库存周期的影响：库存周期对大宗商品价格波动具有重要影响，当前阶段可能已进入主动加库存的结束阶段。
• 美元指数与大宗商品价格：美元指数的变化可以作为全球金融周期的价格指标，实际美元指数领先于CRB金属指数，美元走强往往伴随大宗商品价格下跌。
• 中国与东盟的互动：中国与东盟在宏观经济和贸易方面深度绑定，未来趋势值得关注。
• 周期波动特征：周期最大的特征是波动性，通过分析有色金属指数的周期划分，可以看出不同阶段的行业表现差异。

关键信息

全球金融周期与国内金融周期对比

金融周期与大宗商品价格关系

• 美元指数与大宗商品价格：美元指数的下降通常与大宗商品价格上涨相关，反之亦然。
• 金融周期扩张阶段：伴随全球信用扩张和产能扩张，推动大宗商品价格上涨。
• 金融周期收缩阶段：可能导致全球信用收缩和产能过剩，进而影响大宗商品价格。

中国与东盟的经济联系

• 中国与东盟在贸易和宏观经济层面紧密联系，未来趋势对大宗商品市场有重要影响。
• 中国与东盟各国的人均GDP对比显示，东盟在经济发展上具有潜力。

周期下行期的行业表现

• 在历次周期下行期中，工业金属、其他采掘等行业表现较差，跌幅较大。
• 而食品加工、白色家电等行业表现相对较好，涨幅较高。

有色金属指数周期划分

周期下行期行业表现

结论

本文系统分析了全球金融周期与经济周期、库存周期之间的关系，指出全球金融周期的扩张阶段对大宗商品价格具有显著推动作用，而收缩阶段则可能导致价格下跌。同时，强调了中国与东盟在宏观经济和贸易方面的深度绑定，以及库存周期在大宗商品价格波动中的关键作用。此外，通过有色金属指数的周期划分，揭示了不同行业在周期不同阶段的表现差异，为投资者提供了有价值的参考。