20191214-天风证券-石油化工行业专题研究_十年难遇PTA_MEG双双跌价_聚酯环节有望受益_11页_776kb

石油化工行业总结：2020年PTA与MEG跌价，涤纶长丝受益

核心内容

2020年，PTA和MEG价格预计将继续走低，而聚酯环节中涤纶长丝因供需增长基本匹配，有望受益于原材料成本下降。PTA和MEG作为聚酯产业链的核心原料，其价格波动直接影响聚酯行业的成本结构和利润空间。

主要观点

• PTA与MEG价格走低：2020年PTA价格预计为4767元/吨，MEG价格预计为4760元/吨，分别创下2008年以来最低水平。尽管PTA价格高于2015/2016年，但当时原油价格远低于当前水平，因此PTA成本压力相对较小。

• PTA产能扩张显著：2020年PTA供给端增速预计为14.1%，远高于需求增速，导致供需失衡，行业面临过剩压力。同时，PTA技术不断革新，新代际装置具有更强的成本竞争力。

• MEG产能扩张加速：煤制和乙烯法路线同步扩产，合计产能增加130万吨/年，炼化一体化装置产能增加170万吨/年，乙二醇市场面临产能过剩。煤制乙二醇由于成本较高，可能成为边际产能。

• 涤纶长丝供需匹配：涤纶长丝在2020年预计产能扩张4.7%，而需求增速为6%，供需基本匹配，有望在原材料价格下跌中获得更高利润。

关键信息

PTA市场分析

• 技术革新：PTA技术不断进步，新代际装置在单位投资强度、物耗和能耗方面显著优于旧装置。
• 装置成本差异：恒力最新PTA4/5#装置单吨折旧仅为77元，较第一代装置低231元，较第三代装置低90元。物耗和能耗方面，恒力新装置较第一代低172元/吨，较第三代低171元/吨。
• 装置分类：国内PTA装置分为四代，每一代在投产时间和规模上有明显差异。

MEG市场分析

• 产能扩张：2019-2020年，煤制和乙烯法路线合计产能增加25%以上，导致乙二醇市场供应过剩。
• 煤制乙二醇成本：以西北某40万吨/年煤制乙二醇项目为例，完全成本为3950元/吨。随着煤炭价格下行，煤制乙二醇成本或将进一步降低。

聚酯环节分析

• 涤纶长丝受益：2020年涤纶长丝供需增长匹配，有望在原料价格下跌中获得更高利润。
• 供给压力：涤纶短纤、聚酯瓶片、涤纶工业丝在2019-2020年新增产能分别为140万吨、220万吨、60万吨，产能增速分别高达18.4%、21.3%、30.0%，导致供给压力较大。
• 市场集中度：涤纶长丝CR3集中度为36%，PTA CR3集中度为48%。尽管PTA集中度更高，但涤纶长丝在区域销售上具有更强的竞争力。

投资建议

• 关注涤纶长丝龙头公司：建议关注2020年有产能扩张的涤纶长丝龙头企业，包括：
  • 恒逸石化：2019中报涤纶产能510万吨，文莱炼化项目70%权益，19Q4已投产。
  • 桐昆股份：2019中报涤纶产能570万吨，浙石化项目20%权益，预计2020年投产。
  • 新凤鸣：2019中报涤纶产能400万吨，独山能源PTA项目19Q4已投产。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致涤纶需求不及预期。
• 原油价格波动：可能影响库存成本，造成跌价损失。

行业评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资评级体系：
  • 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）、增持（预期股价相对收益10%-20%）、持有（预期股价相对收益-10%-10%）、卖出（预期股价相对收益-10%以下）。
  • 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）、中性（预期行业指数涨幅-5%-5%）、弱于大市（预期行业指数涨幅-5%以下）。

相关报告

1. 《石油化工-行业投资策略：2020年投资策略：油价不宜悲观，天然气将现变局》（2019-12-08）
2. 《石油化工-行业专题研究：烯烃专题研究：不同路线烯烃成本比较》（2019-11-01）
3. 《石油化工-行业研究周报：运价等外部因素剧烈变化，对炼油行业影响不容忽视》（2019-10-12）

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