20260414-国元国际控股-安踏体育-02020.HK-26Q1零售流水增长亮眼_安踏_FILA品牌超预期_5页_755kb

安踏体育（2020.HK）投资分析总结

核心内容

安踏体育（2020.HK）在2026年第一季度表现出色，各品牌流水均超预期，其中安踏和FILA品牌增长尤为显著。公司当前股价为84.95港元，目标价为102.95港元，预计升幅为21.7%。基于此，研究部维持买入评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2026Q1经营流水超预期：安踏品牌增长为高单位数，FILA为低双位数，而迪桑特、可隆、MAIAACTIVE分别增长30~35%、50~55%、30~35%。
• 增长动力：一季度增长主要受益于春节错期效应，25年12月需求延迟至26年释放，但4月至今表现符合预期。
• 品牌细分表现：
  • 安踏品牌：线下增长高单位数，线上增长中双位数；安踏儿童线下增长高单位数，线上增长20%以上。
  • FILA品牌：线下增长高单位数，线上增长低双位数；FILA儿童和Fusion线下增长低双位数，线上分别增长20%和高单位数。
  • 其他品牌：整体增长40~45%，其中迪桑特增长30~35%，可隆增长50~55%，MAIAACTIVE增长30~35%。

2. 营销策略

• 灯塔店改造成效显著：新落地的灯塔门店首月店效平均提升25%，预计全年新增200家灯塔店，总计500家。
• 线下与线上折扣情况：安踏线下折扣约72折，线上约5折；FILA线下折扣74折，线上折扣较合理。
• 库存管理：库销比维持在5个月以下，库存效率良好。

3. 产品与市场策略

• 高情感价值品类：FILA通过深耕网球、高尔夫等品类，有效引导消费回流线下。
• 客单价与连带率提升：截至25年底，FILA客单价已达1900元，一季度连带率稳步提升，小票数同步增加。

4. 盈利预测

• 营收预测：FY26E至FY28E营收分别为880.8亿、965.2亿、1050.7亿元，同比增长分别为9.8%、9.6%、8.9%。
• 归母净利润预测：FY26E至FY28E分别为148.3亿、167.0亿、184.6亿元，同比增长分别为9.1%、12.7%、10.5%。
• 估值：目标价102.95港元对应26E财年PE约17.0倍，静态PE约18.6倍。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：27.97亿股
• 总市值：2375.75亿港元
• 净资产：724.05亿港元
• 总资产：1242.95亿港元
• 每股净资产：26.84港元

盈利预测表（单位：百万人民币）

估值比率（单位：倍）

财务比率

风险提示

• 零售环境超预期下行
• 行业库存效率超预期下降
• 行业竞争格局加剧
• 新收购品牌亏损超预期或发展不及预期

投资评级

• 买入：目标价较现价预计升幅不小于20%
• 持有：目标价较现价升幅在正负20%之间
• 卖出：目标价较现价升幅不小于-20%
• 未评级：对未来12个月内目标价不做判断

免责条款

• 本报告基于公开信息整理，不构成投资建议
• 报告内容不考虑投资者的具体情况
• 报告观点可能随市场变化而调整
• 任何预测基于假设，不保证实现