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安踏体育(02020)目标价升至54.66元，维持买入评级

核心内容概述

信达国际发布报告，上调安踏体育(02020)的目标价至54.66元，维持“买入”评级。报告指出，安踏体育在2018年上半年业绩表现超出市场预期，主要得益于FILA品牌贡献增加及主品牌平均单价提升。此外，公司库存管理表现良好，估值具有向上重估潜力。

主要观点

• 业绩超预期：安踏体育2018年上半年收入及纯利分别同比增长44.4%及34%，均高于市场预期。
• 毛利率提升：毛利率同比上升370个基点至54.3%，高于市场及信达国际对2018年全年毛利率的原先预测（50%）。
• 库存管理优化：尽管上半年库存周转日数较2017年底增加8日至75日，但集团零售段库存仍低于4个月，处于历史最低水平。
• 多品牌战略成效显著：公司通过收购和合营方式扩展品牌矩阵，如Kolon合营公司负责Descente品牌在内地的销售，预计将成为新的增长点。
• 估值优势明显：若剔除手头现金，当前股价对应2019年预测市盈率16.3倍，较国际同业平均估值29.4倍折让44%。
• 增长潜力可期：信达国际认为，随着高毛利功能性产品的推出及FILA等品牌的持续优化，公司盈利能力和毛利率仍有提升空间，估值有望向上调整。

关键信息

业绩表现

• 收入增长：同比增长44.4%
• 纯利增长：同比增长34%
• 收入超预期：较市场预期高10.3%
• 纯利超预期：较市场预期高8.1%

毛利率

• 毛利率：54.3%
• 增长幅度：同比上升370个基点
• 预期对比：高于市场及信达国际对2018年全年毛利率的预测（50%）

库存情况

• 库存周转日数：75日（较2017年底增加8日）
• 零售段库存：低于4个月，处于历史最低水平
• 库存增加原因：与去年收购Kolon及Kingkow有关

品牌战略

• FILA品牌贡献增加：营运效益持续提升
• Kolon合营公司：负责Descente品牌在内地销售，预计逐步爬升
• 多品牌布局：公司持续拓展品牌矩阵，增强市场竞争力

估值分析

• 目标价：54.66元（较之前44.73元上调）
• 市盈率：2019年预测市盈率16.3倍
• 国际同业对比：国际同业平均市盈率29.4倍，折让44%
• 盈利增长预期：2017-2019年间每股盈利年复合增长率25.5%

结论

信达国际对安踏体育的未来发展持积极态度，认为其多品牌战略将带来持续增长动力，同时公司盈利能力增强、库存管理优化，具备估值重估空间。在当前较低估值背景下，公司有望进一步提升市场竞争力，实现盈利和股价的双增长。