20250902-群益证券-安踏体育-02020.HK-H1符合预期_外延构建多品牌矩阵_3页_355kb

好的，请看这份报告的总结：

安踏体育（02020.HK）公司更新

分析师：顾向君 | 日期：2025年9月2日

• 目标评级： 买进 (BUY)
• 目标价（港币）： 110

业绩概要：

• H1 2025： 公司实现营收385.4亿元，同比增长14.3%。归母净利润70.3亿元，同比下降8.9%（可比口径下同增14.5%至70.3亿元），经调整归母净利润66亿元，同比增长7.1%。业绩符合市场预期。
• 盈利能力： 上半年，安踏品牌收入169.5亿元，增长5.4%，毛利率下降1.7个百分点至54.9%；FILA品牌收入141.8亿元，增长8.6%，毛利率下降2.2pct至68%；其他（KOLON、DESCENT及MAIA ACTIVE等）收入74.1亿元，增长61.1%，毛利率提升1.2pct至73.9%。费用率整体稳定。

产品与渠道：

• 产品结构： 鞋类收入最高（163.9亿元，同比增长12%），服装次之（208.9亿元，同期增长15.5%），配饰表现最强劲（12.7亿元，同期增长24.6%）。
• 渠道结构： DTC渠道（94亿元，同期增长5.3%）和电子商务渠道（61.3亿元，同期增长10%）增长稳健，传统批发渠道下降10.6%。

未来发展：

• 多品牌战略： 继续推进“多品牌矩阵”建设，完善对细分市场的覆盖。
• 安踏品牌： 完成全年开店目标上调，并推出新店模式。
• 收购与合作： 向全资子公司“狼爪”注资，拟降低持股比例（至80%）并定制复兴计划，与高管共享财务利益；与韩国MUSINSA合资在中国市场探索时尚与体育融合。
• 下半年展望： 预计各业务板块发展势头良好。

盈利预测与估值：

• 预测2025-2027年净利润分别为132.5亿（同比降15%）、149.6亿（升13%）、169.2亿（升13%），对应摊薄EPS 4.72元、5.33元、6.02元，公司当前股价对应PE 18倍、16倍、14倍。维持“买进”评级，潜在上涨空间对应目标价。
• 预期期内除税前利润分别同比降15%、升13%、升13%；每股派息自2025年起提升，2025年预计为2.07港元。

风险： 流水增长不及预期、成本增长超预期。