20260121-国金证券-安踏体育-02020.HK-Q4流水稳健_26年有望维持高质量增长_4页_1mb

安踏体育 (02020.HK) 总结

核心内容

安踏体育于2025年第四季度公布运营情况，整体表现稳健，展现出公司在多品牌矩阵和DTC模式下的增长韧性。公司维持“买入”评级，预计2025-2027年EPS分别为4.74元、5.06元和5.70元，PE分别为15.93倍、14.93倍和13.24倍。

主要观点

• Q4业绩表现：

  • 安踏主品牌Q4零售额同比低单位数负增长，但全年实现低单位数正增长，符合指引。
  • FILA Q4实现中单位数增长，且环比加速，全年实现中单位数增长。
  • 其他品牌（不含2024年1月1日后新加入品牌）Q4增长达35-40%，全年增长达45-50%，超出此前预期。

• 经营分析：

  • 主品牌Q4流水小幅下降，主要受外部需求与竞争环境恶化影响，但全年实现稳健增长。
  • 安踏主品牌线下折扣率稳定在约七一折，线上折扣率收窄至约五五折，库销比略高于5倍。
  • 新业态门店表现突出，冠军系列年末门店达150家、流水破10亿；灯塔店效率较普通门店高出60%以上。
  • 海外市场持续拓展，美国及东南亚等市场加速布局，为中长期增长提供支撑。

• 品牌发展：

  • 新品牌矩阵延续高增，迪桑特增长25%-30%，可隆增长55%，MAIA保持25%-30%稳定增长。
  • 全年其他品牌实现45%-50%正增长，经营利润率维持在25%-30%之间。

• 2026年展望：

  • 多品牌矩阵有望维持稳健增长，公司以库存健康和经营质量为先。
  • 安踏主品牌将拓展安踏冠军、超级安踏等渠道，电商渠道增速有望回暖。
  • FILA Topia首店落地西安，2025年有望延续增长势能。
  • 迪桑特、KOLON受益于户外赛道景气度，仍有望保持快速增长。

关键信息

• 盈利预测：

  • 2025-2027年EPS分别为4.74元、5.06元、5.70元。
  • 归母净利润增长率分别为-15.02%、6.70%、12.75%。

• 估值与评级：

  • 2025年PE为15.93倍，2026年为14.93倍，2027年为13.24倍。
  • 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

• 风险提示：

  • 消费复苏不及预期。
  • 超级安踏等店效爬坡不及预期。

财务摘要

收入与利润

现金流量

资产负债表

比率分析

附录：相关报告

• 《安踏体育公司点评：Q3流水稳健，下调主品牌全年指引》，2025.10.28
• 《安踏体育公司点评：H1业绩超预期，多品牌势能强劲》，2025.8.28
• 《安踏体育公司点评：Q2流水展现韧性，维持全年指引》，2025.7.16

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 评分：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。