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信用策略半月谈：从2020年A股业绩预告和地方财政看信用

核心内容概览

本报告分析了2020年A股上市公司业绩预告与地方财政收支压力对信用市场的影响，并提出了相应的投资策略。核心内容包括：

• 2020年A股业绩表现分化，负面占比上升至41.9%。
• 多个行业受疫情冲击影响显著，如休闲服务、采掘、商业贸易、交通运输等。
• 房地产行业受政策影响较大，出现亏损企业占比明显增加。
• TMT行业因商誉减值导致亏损现象频发。
• 地方财政收支压力凸显，多地财政自给率下降，收支缺口扩大。
• 城投债面临风险，需关注非标违约、技术性违约及刚兑信仰的打破。
• 信用债投资策略建议关注基本面变化、区域分化及尾部信用风险。

主要观点

1. 2020年A股业绩表现分化

• 2020年A股上市公司业绩预告负面占比为41.9%，较2019年有所上升。
• 休闲服务、采掘、商业贸易、交通运输等行业因复工进度偏慢，业绩预告偏负面占比超50%。
• 亏损企业普遍受到疫情冲击影响，但不同行业亏损原因差异显著。

1.1 亏损原因分析

• 房地产行业：受政策调控、自身经营不善及债务压力影响较大。
• 交通运输、休闲服务、建筑等行业：疫情冲击对其盈利能力影响显著。
• TMT行业（传媒、计算机、电子、通信）：商誉减值是导致亏损的重要因素。

1.2 分化加剧下，尾部信用风险需警惕

• 信用债违约事件增加，尾部信用风险可能加速暴露。
• 投资者应重点关注2020年业绩预告负面占比高、出现首亏或续亏的行业，如休闲服务、交通运输、采掘、商贸、地产等。

关键信息

2. 地方财政压力凸显

• 减税降费和疫情冲击导致地方财政收支压力加大。
• 一般公共预算：多地收入增速低于支出增速，收支缺口扩大，财政自给率下降。
• 政府性基金：多数地区收入增速不及支出增速，收支缺口普遍扩大。
• 财政部门采取多项措施，如提高赤字率、发行专项债、抗疫特别国债等，以缓解财政压力。

3. 城投债风险分析

• 城投宽松政策存在不确定性，后续城投压力可能上升。
• 城投债风险可能沿着“非标违约→技术性违约→实质违约→刚兑信仰打破”的路径演化。
• 投资者需关注地方隐性债务化解进度及高风险地区的城投债。

信用债投资策略

产业债投资策略

1. 强化基本面研究：无论股东背景或外部评级，均需深入分析企业基本面。
2. 防范尾部信用风险：在紧信用环境下，应避免过度下沉信用资质，尤其是2020年盈利边际弱化的行业。
3. 挖掘基本面改善机会：经济复苏背景下，关注基本面边际改善、信用利差尚有压缩空间的产业债。

城投债投资策略

1. 关注经济财政实力较强的地区及主平台债券：优先考虑具有较强公益属性和稳定财政支持的城投债。
2. 谨慎对待高风险地区和弱资质城投：特别是非标违约及其他风险事件频发的地区，应尽量规避。

风险提示

• 货币政策收紧超预期：可能对信用市场造成压力。
• 信用违约冲击超市场预期：需警惕违约事件的进一步增加及其对市场的冲击。

总结

本报告从2020年A股业绩预告和地方财政收支两个维度分析了信用市场面临的挑战与机遇。疫情对多个行业造成显著冲击，尤其是休闲服务、采掘、交通运输等。同时，地方财政压力加剧，影响城投平台的偿债能力。投资者在紧信用环境下，应强化基本面研究，关注信用分层与区域分化，防范尾部信用风险。对于城投债，需谨慎对待高风险地区，积极挖掘经济财政实力较强地区的投资机会。整体而言，信用债市场在2021年面临较大风险，需加强风险控制与信用研究。