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信用策略半月谈：从广东和上海启动“全域无隐性债务”试点说起

核心内容

2021年10月，广东和上海启动“全域无隐性债务”试点工作，标志着地方政府隐性债务化解进入关键阶段。该政策旨在通过加强财政管理和债务透明化，实现地方政府债务风险的系统性控制。同时，新型地方再融资债的发行成为化解存量隐性债务的重要手段，为城投债市场注入信心。

主要观点

1. 广东和上海试点启动原因

• 广东和上海拥有较强的经济财政实力，地方债务压力相对不大，城投平台市场认可度高。
• 2020年GDP总量和政府综合财力均处于全国前列，财政自给率高。
• 地方债务余额与综合财力之比较低，具备较强的债务化解能力。

2. 新型地方再融资债的作用

• 新型地方再融资债募集资金用途从“偿还到期地方政府债券”转向“偿还政府存量债务”。
• 该债券在2020年12月首次发行，2021年10月已发行751.63亿元。
• 与建制县化债试点相关，有助于推进隐性债务化解。

3. 城投债投资逻辑变化

• 短期来看，新型再融资债和投资者恳谈会等措施有效提振市场信心，城投债受到系统性冲击的概率较低。
• 中长期来看，随着隐性债务化解的推进，城投平台与政府信用逐步脱钩，投资逻辑将发生根本转变，城投债定价或将面临重估，价值分化加剧。

关键信息

4. 隐性债务化解进展

• 2020年，多个省市取得显著成绩，如河南连续三年提前完成化债任务，贵州通过发行再融资债置换隐性债务。
• 多地采取了多种措施，包括发行再融资债、债务展期重组、预算资金偿还等。

5. 新型再融资债发行空间分析

• 发行空间 = 往年地方债剩余限额 + 当年地方债到期规模 - 传统再融资债发行规模。
• 未来新型再融资债发行空间主要集中在经济实力较强的地区，如北京、上海、江苏等。

6. 投资者恳谈会效果

• 多地召开投资者恳谈会，如天津、甘肃、山东潍坊，以增强市场信心。
• 恳谈会短期内有效改善投资者情绪，但政策落实和基本面改善才是长期关键。

城投债市场现状

7. 城投债信用利差情况

• 各省级行政区域的城投债信用利差差异较大，如上海和广东的信用利差较低，表明市场认可度高。
• 城投债的信用利差历史分位数显示，部分地区的城投债处于较低水平，市场情绪较为乐观。

8. 风险提示

• 货币政策放松不达预期可能导致债务风险上升。
• 隐性债务化解进度偏慢可能影响政策效果。

结论

广东和上海启动“全域无隐性债务”试点，表明地方政府债务管理进入新阶段。新型再融资债的发行有助于化解隐性债务，但其规模受限于债务余额限额。当前城投政策环境偏紧，但通过政策支持和市场沟通，短期内城投债市场表现稳定。中长期来看，城投债投资逻辑将发生变化，投资者需关注债务化解进度和市场变化趋势。