20140530-上海证券-地方财政及城投债研究系列-江苏篇_重点关注镇江_连云港_泰州的财政风险_16页_1mb

江苏省地方财政及城投债风险分析总结

核心内容

本报告聚焦江苏省13个地级市及其下属县级市的地方财政及城投债风险，采用“地方 → 平台 → 个券”的自上而下评估方法，分析各地区的财政状况、融资平台财务指标及个券风险等级。重点指出镇江、连云港、泰州三地存在较高的财政风险，同时对部分融资平台及个券提出投资建议。

主要观点

地方财政评估体系

• 评估逻辑：从地方财政和宏观经济两个角度进行评估，财务指标细分为杠杆率、偿付能力及安全性。
• 权重分配：
  • 杠杆率与偿付能力各占40%
  • 安全性与宏观经济指标各占10%
• 关键指标：
  • 土地出让金收入与城投债发行规模比例
  • 上一年财政收入对当年到期债务及应付利息的覆盖情况

江苏省城投债概况

• 发债规模：近三年江苏省城投债发行规模均为全国第一，共发行144只债券，金额达1473.5亿元。
• 风险分布：镇江、连云港、泰州的财政综合得分较低，处于全省第三集团；南京、苏州、无锡、常州等传统经济强市虽有较强财政实力，但因借债风格较为粗犷，财政状态仍处于中游或偏下水平。
• 财政风险因素：
  • 镇江：融资平台现金状况堪忧，特别是交投及经发总公司。
  • 连云港：新海连和苏海投资财务状况令人担忧，尤其是苏海投资应收账款比例过高。
  • 泰州：泰州交通盈利状况不佳，但现金流尚可，短期内偿债能力仍安全。

关键信息

镇江地区

• 融资平台情况：
  • 镇江城投、镇江建投、镇江国投等平台资产负债率偏高，盈利能力一般。
  • 镇江交投、经发总公司：现金状况差，盈利弱，建议回避。
  • 福地公司：现金流及销售净利率表现较好，可持有其发行的债券。

连云港地区

• 融资平台情况：
  • 金灌集团、方洋集团、江苏新海连、苏海投资等平台表现参差不齐。
  • 江苏新海连与苏海投资：净利润率虽高，但销售现金收入占比低，存在较大坏账风险，建议回避。
  • 金灌集团：表现较好，所发债券有土地抵押担保，可持有。

泰州地区

• 融资平台情况：
  • 泰州交通盈利堪忧，资产负债率高，ROE为负，但现金流尚可。
  • 泰州交通：缺乏外部增信，建议回避其部分债券。
  • 姜堰城投与江苏华靖：有土地抵押担保，可上调评级。

财政风险评估表

投资建议

• 镇江：

  • 镇江交投、经发总公司：建议回避。
  • 福地公司：可持有其发行的债券。

• 连云港：

  • 江苏新海连、苏海投资：建议回避。
  • 金灌集团：可持有其发行的债券。

• 泰州：

  • 泰州交通：建议回避部分债券。
  • 姜堰城投、江苏华靖：可持有其发行的债券。

其他说明

• 分析师承诺：应楠殊承诺独立、客观地出具报告，不与投资建议直接或间接相关。
• 投资评级体系：采用相对评级体系，投资者应根据自身情况判断。
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