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思摩尔国际2022年年报总结

核心内容概述

思摩尔国际（06969.HK）于2023年03月23日发布了2022年年报，整体表现显示公司业绩在短期内受到压力，但长期发展仍具潜力。公司作为全球电子雾化设备制造商，市场份额达18.1%，并持续加大研发投入，推动医疗与HNB（加热不燃烧）等新业务发展。

主要观点与关键信息

2022年业绩表现

• 营业收入：121.45亿元，同比下降11.71%。
• 经调整后净利润：25.75亿元，同比下降52.69%。
• 2022Q4调整后净利润：4.18亿元，同比下降65.71%。

市场表现分析

• 国内市场：收入22.46亿元，同比下降51.93%，占比18.5%。受电子烟新国标落地和消费税加征影响，市场短期承压，但随着国标烟口味及口感提升，2023年有望回升。
• 美国市场：收入37.73亿元，同比下降22.73%，占比31.1%。一次性产品冲击和大客户调价是主要影响因素，未来FDA审核加速或带动市场回升。
• 欧洲及其他市场：收入42.98亿元，同比增长55.08%，占比38.3%。一次性产品加速放量是增长主因，公司已帮助主要客户在多个国家占据市场份额第一。

面向零售客户销售

• APV业务收入：14.66亿元，同比增长26.2%；其中2022H2增速达28.3%。
• 开放式雾化产品：LUXEX升级销售效果显著。

研发投入与新业务进展

• 2022年研发费用：13.7亿元，同比增长显著，研发人员超1500人，占比超过非生产人员总数的40%。
• 研发投入结构：尼古丁传输系统（74%）、特殊用途雾化（14%）、雾化医疗（12%）。
• HNB技术进展：已储备多种新型加热技术方案。
• 医疗业务进展：
  • 自研自造的“呼吸机联合用网式雾化器系统”已获生产许可，即将上市。
  • 完成两款慢阻肺药物递送装置开发，切入330亿美元全球哮喘&慢阻肺吸入式器具及制剂市场。

投资建议与评级

• 投资评级：买入-A，12个月目标价15.65元。
• 盈利预测：
  • 营业收入：2023E为143.65亿元（+18.28%）、2024E为177.56亿元（+23.61%）、2025E为213.21亿元（+20.08%）。
  • 经调整后净利润：2023E为24.75亿元（-54.50%）、2024E为32.55亿元（+31.52%）、2025E为39.12亿元（+20.18%）。
• PE估值：2023E为22.3x，2024E为17.0x，2025E为14.2x。

风险提示

• 行业监管超预期严格；
• 雾化技术路径被颠覆；
• 新业务发展不及预期；
• 大股东减持；
• 代工产品不过审。

财务数据概览

公司基本面与前景

• 盈利能力：2022年毛利率下降10.3个百分点，主要受一次性产品降价及国内业务下滑影响。
• 资产负债情况：资产总计从2021年的22,871亿元增长至2022年的23,765亿元，预计未来三年将持续增长。
• 现金流：2022年经营活动现金流净额为2,176亿元，投资活动现金流净额为-557亿元，筹资活动现金流净额为-1,920亿元。

估值与市场表现

• 股价（2023-03-22）：10.32元。
• 12个月价格区间：7.54/25.2元。
• 相对收益与绝对收益：
  • 1M：-3.3%/-7.0%
  • 3M：-25.2%/-21.2%
  • 12M：-42.4%/-49.0%

结论

思摩尔国际在2022年面临市场压力，但其在研发和技术储备方面的持续投入，为未来增长奠定了坚实基础。公司在美国、欧洲等市场表现分化，其中欧洲市场快速增长，一次性产品放量显著。尽管短期内盈利能力承压，但随着市场逐步复苏和新业务拓展，公司长期成长性仍被看好。