深度报告-20241215-国金证券-天岳先进-688234.SH-国内领先的碳化硅衬底龙头_26页_3mb

碳化硅衬底深度研究：产能扩张与成本优化进展

1 SiC衬底市场现况与竞争格局

当前全球SiC衬底市场仍由海外大厂主导，但国内企业正快速追赶。2023年富士经济数据显示，天岳先进已超过美国Coherent（原名II-VI）跃居全球导电型SiC衬底市场第二位，其他中国公司如天科合达也进入全球前五。

短期市场面临价格战挑战。2024年初国内主流6英寸SiC衬底价格已降至400美元/片左右，相较于2023年底国际供应商850美元/片的价格，跌幅显著。这种价格竞争源于国内产能的快速扩张和厂商之间良率显著差异导致的订单不稳定。

展望未来，8英寸衬底将成为产业链升级和成本优化的关键。天岳先进作为国内领军企业，已率先实现12英寸SiC衬底的产业化突破，采用液相法长晶技术成功制备低缺陷密度的SiC晶体。

2 核心技术突破与产能扩张

天岳先进专注液相法SiC单晶生长技术，在8英寸、12英寸等大尺寸衬底领域取得显著进展：

• 2023年完成业内首个8英寸导电型SiC衬底的液相法制备
• 2024年11月宣布业内首款12英寸SiC衬底，单片面积较6英寸提升25倍以上
• 同时晶体厚度突破60mm，进一步提升产能效率

公司临港工厂提前达产，当前主要客户包括英飞凌等国际巨头，已形成月产能3万片8英寸导电型SiC衬底的能力，并规划了100万片/年的长期目标。

3 成本优化路径与盈利增长

得益于液相法与自建单晶炉技术，公司建立了独特的规模成本优化路径：

• 2023年营收达1，251亿元，同比增长近1999%
• 1-3Q24归母净利润达143亿元，同比增长超30，956%
• 综合毛利率由2022年的负值回升至2024年前三季度的25.71%

盈利预测显示，若考虑简易定增项目，公司计划2024-2026年营业收入分别为1681、2,300和3,099亿元，分别同比增长34.43%、36.77%和34.75%，归母净利润预期将分别达到190、319和448亿元。

估值上给予公司2025年90xPE，对应目标价6,678元/股，首次覆盖建议“买入”。

4 中长期成长空间分析

SiC衬底价值占比提升驱动成本下降，促进SiC器件在下游渗透加速：

1. 根据SMM预测，2028年汽车在SiC下游占比将由2023年的65%增长至86%
2. 全球SiC衬底市场规模将从2024年的824亿美元增至2031年的2,414亿美元，复合增长率14.38%
3. 中国新能源汽车市场持续高景气，为SiC应用提供强力支撑，预计2024年销量为449万和3,229万辆

地缘政治和产能扩张进度将是主要风险点，建议投资者关注公司技术优势和市场份额提升潜力。

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