休闲服务行业投资策略月报：自贸港政策落地免税空间可期，旺季跨省游有望复苏-20200607-广发证券-27页_1mb

休闲服务行业投资策略月报总结

核心内容

本报告分析了2020年6月休闲服务行业的投资策略，重点围绕免税、酒店、景点及出境游四大板块展开。整体来看，休闲服务板块在5月以来上涨11.2%，在28个申万一级行业中排名第3位，显示出较强的复苏动能。

主要观点

免税板块

• 海南自贸港政策落地，免税额度提升至每人每年10万元，线上补购业务逐步开展，中国国旅离岛免税业务增长潜力大。
• 珠海免税拟注入格力地产，提升上市公司盈利能力，推动产业转型升级，公司经营更为市场化，具有较强的成长潜力。
• 珠免集团经营5家免税店，品类以烟酒为主，盈利能力强，已与多家国际化妆品品牌建立直接合作，进一步优化免税品结构。

酒店板块

• 商旅出行回暖，全国酒店入住率恢复至50%左右，酒店龙头表现优于行业整体。
• 高端酒店需求在节假日和周末表现强劲，消费者对品质、卫生和安全要求提升，推动行业品质升级。
• 酒店龙头有望通过轻资产模式持续扩张，加盟店利润贡献占比稳步增长。
• 格林酒店Q1入住率恢复至60.1%，Q2降幅有望收窄，公司持续布局中端酒店，低线级城市开店发力。

景点与国内游

• 疫情后，国内景点、OTA尝试云旅游和旅游直播，提升关注度和知名度。
• 端午小长假和暑期旅游旺季临近，跨省游有望开始回暖。
• 宋城演艺全国项目于6月12日恢复，西安、上海项目即将开业，推动多剧院、多票种模式转型，提升游客停留时间。

出境游

• 国际航班政策放宽，多国逐步恢复对中国游客的接待，短途、周边国家如日韩、东南亚出境游有望率先复苏。
• 部分国家对入境游客提供签证便利和补贴，预计下半年出境游将出现底部复苏迹象。

关键信息

行情回顾

• 5月以来休闲服务板块上涨11.2%，跑赢上证综指8.7个百分点，跑赢沪深300 8.9个百分点。
• 子板块涨幅：旅游综合（+14%）>景点（+11.1%）>餐饮（11.0%）>其他休闲服务（7.4%）>酒店（-1.6%）。

重点公司

财务数据

• 中国国旅：Q1营收同比增长16.5%，EPS为1.87元，PE为56.90倍，EV/EBITDA为37.42倍。
• 宋城演艺：Q1营收同比增长18.7%，EPS为0.51元，PE为38.35倍，EV/EBITDA为56.51倍。
• 锦江酒店：Q1营收同比增长14.2%，EPS为0.93元，PE为29.32倍，EV/EBITDA为22.48倍。
• 首旅酒店：Q1营收同比增长11.1%，EPS为0.19元，PE为85.68倍，EV/EBITDA为24.74倍。
• 广州酒家：Q1营收同比增长15.2%，EPS为0.98元，PE为33.87倍，EV/EBITDA为29.60倍。
• 科锐国际：Q1营收同比增长13.1%，EPS为0.91元，PE为47.66倍，EV/EBITDA为32.40倍。
• 天目湖：Q1营收同比增长16.4%，EPS为1.25元，PE为18.86倍，EV/EBITDA为9.98倍。
• 携程网：Q1营收同比增长10.5%，EPS为0.41元，PE为70.3倍，EV/EBITDA为86.9倍。
• 华住：Q1营收同比增长11.3%，EPS为0.21元，PE为183.6倍，EV/EBITDA为50.1倍。
• 复星旅游文化：Q1营收同比增长10.8%，EPS为0.08元，PE为99.62倍，EV/EBITDA为5.09倍。

风险提示

1. 疫情发展存在不确定性，商旅和度假需求恢复不及预期；
2. 酒店直营店改造效果和进程不及预期，加盟店拓展进度不及预期；
3. 免税政策出台不及预期，新拓展免税业务盈利不及预期；
4. 商誉减值风险。

联系信息

• 联系人：高鸿
• 邮箱：gfgaohong@gf.com.cn

分析师信息

• 沈涛：首席分析师，对外经济贸易大学金融学硕士，2016-2017年社会服务行业新财富入围，2019年新财富批零和社会服务业第四名。
• 安鹏：首席分析师，上海交通大学金融学硕士，2016-2017年社会服务行业新财富入围，2019年新财富批零和社会服务业第四名。
• 张雨露：资深分析师，美国杜兰大学金融学硕士，2016-2017年社会服务行业新财富入围，2019年新财富批零和社会服务业第四名。
• 康凯：研究助理，北京大学数学硕士，2017年社会服务行业新财富入围，2019年新财富批零和社会服务业第四名（团队）。
• 高鸿：研究助理，南加州大学硕士，2019年加入广发证券发展研究中心，2019年新财富批零和社会服务业第四名（团队）。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。

• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5% - 15%。

• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。

• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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