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阿里巴巴-SW：二十余载内功修炼，持续把握数字化机遇

核心内容概述

阿里巴巴自1999年成立以来，从B2B业务起步，通过持续的内功修炼和战略布局，逐步发展成为全球最大的社交电商平台。公司依托强大的供应链、物流及支付基础设施，构建了完整的零售生态体系，并在云计算、直播电商、社区电商等新兴领域持续发力，形成多元化的业务布局。公司持续把握数字化机遇，推动组织革新，打造“矩阵电商”模式，强化对下沉市场的覆盖，同时拓展海外市场，提升国际影响力。

主要观点

• 中国商业分部：受疫情影响短期承压，但依托多年积累的电商基础和多维流量入口，稳居国内电商龙头地位。通过淘宝、天猫、淘特、淘菜菜等平台，满足不同消费场景下的用户需求。
• 国际商业业务：有望享受海外电商线上化率提升带来的红利，尤其是东南亚市场，Lazada、速卖通等平台表现强劲。
• 物流与支付基础设施：菜鸟网络与蚂蚁集团共同构建了强大的物流及支付体系，为电商交易提供闭环支持。
• 云计算：阿里云深耕十余年，构建了核心技术壁垒，成为阿里巴巴的“第二曲线”，在政策与市场需求双重驱动下，有望持续增长。

关键信息

财务数据

营收预测

• FY2023-2025年营业收入：分别可达9035亿元、9948亿元和10962亿元，增速分别为6%、10%和10%。
• 经调整净利润：分别可达1169亿元、1312亿元和1644亿元。
• 合理股价：通过SOTP估值法得出为149港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济放缓
• 疫情风险
• 互联网相关政策风险
• 新业务不及预期风险

业务板块与战略布局

国内核心商业

• 淘宝与天猫：国内零售商业基本盘，两者合计GMV占阿里巴巴生态体系的90%以上。2021财年天猫GMV首次超越淘宝，成为推动阿里生态发展的最强引擎。
• 淘特：主打下沉市场，通过连接1688产业带，提供性价比高的商品，快速成长为电商行业第四极。2021年淘特年度活跃消费者达2.4亿，同比增长100%。
• 淘菜菜：布局本地生活，触达下沉市场消费者。2021年淘菜菜服务覆盖约200座城市，季度GMV环比增速超150%。
• 1688及Alibaba.com：B2B基础业务，服务国内及国际批发市场。1688覆盖全国70%的产业带，Alibaba.com在2021年服务来自190个国家的买家。

海外市场

• 速卖通：覆盖全球220个国家和地区，拥有超过1.5亿名年度活跃消费者。
• Lazada：东南亚领先的电商平台，2021财年年度活跃消费者超过1亿，CAGR达63.2%。
• 国际站：在双循环政策下，依托供应链优势，有望享受国内国际双循环红利。

云计算

• 阿里云：自2009年成立以来，自主研发云操作系统“飞天”，成为国内云计算龙头。通过“云钉一体”战略，构建企业服务生态。
• 市场前景：云计算是未来信息产业创新发展的关键，预计2023年国内云计算市场增速将超40%。阿里云在IAAS市场份额上表现强劲，具备技术优势。

组织架构与生态发展

• 阿里巴巴持续进行组织架构调整，2022年设立产业运营及发展中心、平台策略中心、用户运营及发展中心，提升组织效率。
• “大淘宝”模式融合淘宝、天猫、淘特，形成“1+X”战略，满足用户多层次需求。
• 淘特与1688打通，形成M2C模式，助力中小企业数字化转型。
• 淘菜菜整合盒马集市与淘宝买菜，形成社区电商新势力，服务下沉市场。

市场竞争与趋势

• 直播电商：点淘作为淘宝直播独立APP，具备较强GMV创造能力，2021年突破5000亿元。
• 社区电商：淘菜菜、多多买菜、美团优选等成为主流，用户规模和渗透率不断提升。
• 社交电商：拼多多、淘特等平台以社交裂变模式快速扩张，淘特凭借供应链和生态优势，成为社交电商新势力。
• 政策支持：国家推动“双循环”与“十四五”规划，为阿里在消费与产业互联网融合提供政策支持。

总结

阿里巴巴凭借二十余年的内功修炼，持续拓展电商生态，构建了涵盖B2B、B2C、直播、社区等多场景的数字商业体系。在疫情影响下，国内业务承压，但依托供应链和物流体系，逐步恢复增长。国际业务持续扩张，尤其是东南亚市场。阿里云作为“第二曲线”，在政策与市场需求双重驱动下，具备增长潜力。公司通过组织架构调整与生态整合，提升组织效率，巩固市场地位，未来有望在消费互联网与产业互联网的融合中持续成长。