20211125-光大证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-投资价值分析报告_电商龙头地位稳固_直播+云计算构筑发展新空间_65页_3mb

阿里巴巴投资价值分析报告总结

核心内容概述

阿里巴巴（9988.HK）作为中国电商领域的龙头企业，其业务覆盖电商、物流、云计算、数字媒体及娱乐等多个领域。报告指出，阿里巴巴在电商业务上保持稳固地位，同时在直播电商和云计算等新业务上积极拓展，具有较大的发展潜力。

主要观点与关键信息

1. 电商基本盘稳固，新业务积极拓展

• 阿里巴巴是中国电商市场的开拓者，其电商核心业务包括淘宝、天猫、淘特等平台，2021年总成交额（GMV）达74,940亿元，远高于京东和拼多多的总GMV。
• 2021年，阿里巴巴实现营业收入7172.89亿元，同比增长41%；其中商业分部收入占总营收的86.46%，仍是主要收入来源。
• 淘宝直播在直播电商领域处于领先地位，2021年GMV超过5000亿元，市场份额领先于快手和抖音。
• 阿里云自2021年第三季度实现扭亏为盈，成为国内公有云IaaS市场占有率第一，国际市场份额排名第三。

2. 新零售与云计算布局

• 阿里巴巴通过MMC（后更名为TCC）加强社区团购业务，构建了“小时达”、“次日达”等多层次配送产品矩阵，丰富了用户的消费选择。
• 云计算业务发展迅速，预计2022-2024年收入增速分别为30%、28%、26%，有望成为阿里巴巴收入新增长点。
• 云计算市场空间广阔，中国云计算渗透率仍低于全球平均水平，政策支持下阿里云将受益。

3. 盈利预测与估值

• 阿里巴巴预计FY2022-FY2024 GAAP归母净利润分别为1,226亿元、1,581亿元、1,916亿元，对应EPS分别为5.65元、7.29元、8.83元。
• 合理市值计算为26,765亿元人民币，对应每股价值150.0港元，给予“增持”评级。

4. 风险提示

• 监管政策（如反垄断、数据隐私）可能对阿里业务发展产生影响。
• 新业务发展不及预期或市场竞争加剧可能带来风险。

业务结构与收入来源

一）商业分部

1. 中国零售商业

   • 收入主要来自客户管理收入和其他收入，包括商品销售收入、交易佣金、软件服务费等。
   • 2021年收入达2626.33亿元，占总营收64.62%。
   • 变现率持续上升，从2013年的2.4%提升至2021年的4.08%。

2. 中国批发商业

   • 收入来源于会员费、增值服务收入及客户管理收入。
   • 主要由1688平台支撑。

3. 跨境及全球零售商业

   • 包括Lazada、速卖通、Trendyol等，收入来源为商品销售收入、佣金、物流服务及客户管理收入。

4. 跨境及全球批发商业

   • 主要由阿里巴巴国际站构成，收入来源为会员费、增值服务及客户管理收入。

二）其他业务分部

1. 云计算业务

   • 由阿里云平台支撑，提供云存储、数据库、弹性计算等服务。
   • 2021年收入达360.58亿元，占总收入的8.9%。

2. 数字媒体及娱乐

   • 包括优酷、阿里影业、线上游戏、大麦等。
   • 收入主要来自会员服务、广告、内容发布及IP相关业务。

3. 创新业务

   • 包括高德地图、钉钉、天猫精灵等，收入来源为服务、硬件及解决方案。

盈利预测与估值

• 盈利预测

  • FY2022-FY2024 GAAP归母净利润预测分别为1,226亿元、1,581亿元、1,916亿元。
  • FY2022-FY2024 EPS预测分别为5.65元、7.29元、8.83元。

• 估值

  • 结合SOTP与DCF估值，合理市值为26,765亿元人民币，对应每股价值150.0港元。
  • 当前股价为131.8港元，目标价为150.0港元，给予“增持”评级。

关键假设

1. 电商业务：阿里巴巴稳居电商龙头，预计零售平台消费者人均年消费及年活跃消费者（AAC）将持续增长。
2. 云计算业务：预计2022-2024年收入增速分别为30%、28%、26%，收入分别为793.3亿元、1015.5亿元、1279.5亿元。
3. 成本端：预计毛利率将持续下降至37%、36.5%、36%。

市场竞争与用户增长

• 阿里巴巴在面对拼多多、抖音等平台竞争时，凭借下沉市场用户优势及直播电商领先地位，保持竞争力。
• 移动互联网用户增长放缓，但阿里系APP用户使用时长保持稳定，直播电商成为新的增长点。
• 下沉市场用户占比高，淘特专注于该市场，AAC超过2.4亿，占整体用户比例显著。

云计算与SaaS前景

• 中国云计算市场增速高于全球，阿里云在IaaS领域领先。
• SaaS市场潜力巨大，预计未来几年将快速增长，阿里云在SaaS领域也有望提升市场份额。

总结

阿里巴巴凭借其在电商领域的长期积累与持续创新，保持了行业龙头地位，并在直播电商和云计算等新业务上取得显著进展。虽然面临市场竞争和监管政策风险，但其核心业务增长稳健，新业务潜力巨大，盈利预测乐观，估值合理，整体具备投资价值。