20170821-中泰证券-信用债周报_钢铁超额利差持续收窄_中高等级品种表现更抢眼_15页_1mb

钢铁行业超额利差收窄分析总结

核心内容

2017年8月21日，中泰证券发布的信用债周报指出，钢铁行业超额利差持续收窄，中高等级品种表现更抢眼。报告分析了钢铁行业基本面改善、政策影响、信用利差变化以及市场交易情况，为投资者提供了详尽的行业视角。

主要观点

• 超额利差收窄：受供给侧改革和环保政策利好影响，钢铁行业整体超额利差自年初以来缓慢下行，其中AA等级收窄58个bp，AA+等级收窄63个bp，AAA等级收窄17个bp。
• 行业基本面改善：供给侧改革使供需结构更加合理，叠加原材料成本下降，钢企利润增加，高炉开工率和产能利用率上升，支撑了钢价。
• 需求疲软限制产量：尽管需求稍疲，但环保政策限制了产量扩张，使得钢价保持稳定，企业经营状况持续改善。
• AA品种表现较差：AA等级的钢企资质较差，易受政策冲击，超额利差高企，且其财务指标显示债务负担重、现金流差。
• AA+品种性价比高：AA+品种超额利差收窄最明显，财务表现优于AAA，但收益率仍高于AAA，具有更高的风险溢价，更受投资者青睐。
• AAA品种受政策支持：AAA等级的发行人以国有企业为主，获得较大的政府支持，因此其信用利差收窄幅度较小。
• 信用债市场动态：上周信用债发行规模略升，采掘和房地产行业发行情况较好；二级市场长久期品种收益率下行，中低等级品种超额利差收窄明显。

关键信息

一、行业基本面改善

• 2017年6月末钢材产销率达99.7%，创2011年以来历史最高点。
• 钢材库存连续三个月回落，显示供需结构改善。
• 2016年以来行业营收同比增速均为正，供给端贡献明显，需求端持续负贡献。

二、AA等级品种分析

• AA等级超额利差高企，较AA+及AAA平均高252、249个bp。
• AA等级发行人财务负担重，短期债务占比高，获现比低于其他等级。
• 政策背景下，低资质企业面临洗牌压力，市场要求更高的风险溢价。

三、AA+等级品种分析

• AA+超额利差收窄幅度最大，年初至今收窄53.29%。
• AA+发行人经营状况最优，财务指标优于AAA，但收益率仍高于AAA，性价比更高。
• AA+二级市场交易热情更高，换手率显著高于AAA。

四、AAA等级品种分析

• AAA等级发行人以国有企业为主，央企占比达41.67%，获得较大的政府支持。
• 尽管财务表现稍逊于AA+，但其主体评级较高，仍能享受较高的信用溢价。

五、信用债市场回顾

• 发行情况：上周信用债发行规模略升，净融资量基本持平。采掘和房地产行业发行增长显著。
• 收益率变化：长久期品种收益率下行明显，中低等级品种超额利差收窄。
• 城投债表现：城投债收益率略微上行，但信用利差收窄，市场交易活跃。

风险提示

• 政策超预期可能对行业产生影响，需关注政策变化对市场的影响。

分品种表现

信用利差变化

• 城投债：信用利差收窄，AA、AA+、AAA分别收窄3.5、6.5、9.5个bp。
• 其他行业：超额利差变化幅度较小，多数行业与上上周基本持平。

市场交易情况

• 信用债二级交易整体活跃，但总量略有下降，主要因短融交易量减少。
• AA+品种的“换手率”相对更高，显示出市场对其的偏好。

总结

钢铁行业超额利差收窄主要得益于供给侧改革和环保政策带来的行业基本面改善。AA+品种因财务表现良好和市场交易热情高，成为性价比更高的投资选择。投资者应关注中高等级品种的配置价值，并注意政策变化对市场的影响。