2018年债市回顾与展望之运行篇_政策宽松预期逐步强化_中高等级间利差有望收窄_14页_1mb

2018年债市运行年报总结

核心内容

2018年，中国债券市场在内外部环境的多重挑战下，呈现出一定的调整与改善趋势。面对经济下行压力和中美贸易摩擦的影响，监管政策逐步向稳增长倾斜，货币政策由“合理稳定”转向“合理充裕”，流动性环境有所改善，推动债券市场行情好转。信用债市场在政策支持下逐步回暖，发行规模和融资成本均有明显改善。二级市场交投活跃度提升，中高等级信用债收益率中枢下移，信用利差出现分化走势。

主要观点

市场环境

• 内外部挑战加剧：2018年经济增速放缓，外部中美贸易摩擦升级，人民币贬值压力加大，资本外流风险上升。
• 货币政策调整：流动性基调由“合理稳定”转为“合理充裕”，年内共实施4次定向降准，释放约2.15万亿元流动性，实际货币投放量同比增长。
• 资金价格下行：截至2018年末，7天期质押式回购利率降至3.13%，各期限回购利率较2017年末全面下行。

一级市场

• 债券发行小幅扩容：全年发行规模达43.8万亿元，同比增长7.2%。
• 信用债发行回暖：全年信用债发行规模达9.6万亿元，同比增长31.7%，净融资额同比增长超1倍。
• 发行成本回落：信用债发行利率在下半年呈回落趋势，AAA级债券发行成本下降明显。
• 地方债发行缩减：地方政府债发行规模缩减4%，主要由于债务置换接近尾声和“堵后门”政策影响。
• CRMW重启：央行在10月重启信用风险缓释工具（CRMW），但主要支持行业龙头民企，对中小微企业支持力度有限。

二级市场

• 现券交易活跃度提升：全年现券成交总额达94.92万亿元，同比增长49.6%。
• 收益率波动下行：中高等级信用债收益率中枢下移，AA-级收益率处于较高水平。
• 信用利差分化：中高等级信用利差波动收窄，AA-级信用利差持续扩张。
• 等级间利差走扩：各相邻等级间利差均较2017年末有所扩张，中低等级间利差扩张幅度相对较大。

展望2019年

信用债发行继续改善

• 企业再融资需求上升：信用债到期压力较大，企业再融资需求将上升，预计2019年信用债发行规模在11-12万亿元。
• 政策支持民企融资：央行持续支持民营企业融资，预计有助于信用债发行回暖。
• 稳杠杆导向：政策重点在于稳杠杆，信用债发行规模仍以满足再融资需求为主。

中高等级间利差有望收窄

• 经济增速或继续放缓：市场对经济存在悲观预期，监管政策更注重“稳增长”与“防风险”之间的平衡。
• 货币政策宽松：央行将继续通过降准、MLF等工具释放流动性，推动债券收益率下行。
• 中美利差缓和：美联储加息节奏放缓，有助于缓解中美利差收窄的压力。
• 信用利差分化：AAA级利差收窄空间有限，而AA+、AA级利差可能较AAA级收窄更明显，AA-级利差易升难降。

关键信息

• 信用债发行结构变化：超短期融资券、资产支持证券、中期票据发行规模增长显著。
• 市场风险偏好下降：投资者避险情绪升温，增配金融债和地方政府债，信用债配置需求下降。
• 政策支持重点：央行通过CRMW、定向降准等方式支持民企融资，但政策覆盖面有限。
• 信用利差走势：AA-级信用利差大幅扩张，中高等级信用利差波动收窄。

总结

2018年债市在政策宽松与流动性改善的推动下，整体表现较为稳健。信用债发行回暖，收益率下行，但信用利差分化明显。2019年，信用债发行有望继续改善，中高等级间利差可能收窄，低等级利差仍有扩张压力。整体来看，债券市场仍面临经济下行压力和外部不确定性，但政策支持和流动性宽松将为市场提供一定的稳定性。