20250503-东兴证券-海螺水泥-600585.SH-行业持续低迷_内生外延和海外拓展新空间_6页_829kb

海螺水泥（600585SH）2023年及2024年营业收入和净利润均同比下降，但2024年一季度归母净利润转为增长。行业需求低迷导致销量下滑，2023年销量同比下降2.5%，2024年一季度因企业错峰生产影响销量进一步下滑。价格方面，2023年全年销售价格同比下降，但2024年三季度后价格回升，带动第四季度利润转正，一季度综合毛利率同比提升7.5个百分点，抵消销量下降对利润的影响。

公司通过规模成本优势维持市场份额增长，尽管2023年全国水泥产量下滑，其产销量下滑幅度仅为行业平均水平，保持了市场份额提升。水泥的运输半径特性使公司在行业低迷期更易扩大全国市场占有率。

并购和海外发展成为扩张新路径，公司推进区域性产能整合，同时加速海外布局，已在非洲、南美设立办事处，乌兹别克斯坦生产线投产，柬埔寨托管产线预计2025年投运。2024年海外熟料产能增加1,200万吨，海外区域营业收入同比增长，毛利率提升。

盈利预测显示，2025年及2026年归属于母公司净利润分别为116.4亿元和123.4亿元，对应PE和PB估值分别为111倍、69倍。当前股价对应估值处于合理区间，维持“强烈推荐”评级。

风险提示包括房地产行业景气度低迷持续性超预期，以及市场波动、原材料价格变化等潜在风险。报告强调数据来源为公司公告及iFinD，版权归属东兴证券研究所。