20180305-华创证券-南方航空-600029.SH-航空新时代系列研究之三_专项研究（二）_细拆航线资源看发展潜力_23页_1mb

南方航空专项研究总结

核心内容概览

南方航空（股票代码：600029.SH）是中国运输飞机最多、航线网络最发达、年客运量最大的航空公司，目前机队规模和旅客运输量均居亚洲第一、世界第四。公司通过外延扩张与内生增长相结合，逐步成长为亚洲最大航空公司。

主要观点与关键信息

1. 公司发展历史与战略决策

• 2004年：完成“跨越式发展”的关键一年，新白云机场投产、广州-北京双枢纽战略落地、收购北方航空及新疆航空资产，新增飞机78架，运力提升超50%，东北和西北布局得到充实。
• 2005年：战略转型关键年，从线性运营向网络型运营转变，设立北京分公司，开启全国范围的合资与并购布局。
• 2007年：加入天合联盟，加速国际航线开拓，国际航线占比提升至近30%，领先于其他航空公司。

2. 航线布局优势

• 主协调机场：南航在前21大主协调机场运力占比约23%，为三大航之首。在北上广深五大机场投放运力合计占比22.70%，仅次于国航。
• 枢纽基地：广州白云、北京首都、重庆江北、乌鲁木齐地窝堡为南航四大枢纽基地，合计占比50.44%，其中广州白云占比最高（26.81%）。
• 二线机场优势：南航在二线机场时刻占比遥遥领先，未来将受益于消费升级带来的量价齐升。

3. 国内航线与高铁比较

• 竞争性航线：南航前40大航线收入约368亿元，占2016年客运收入的36%、国内收入的45%。
• 时长优势：在40条航线中，有15条线路无高铁或时长在10小时以上，19条线路高铁时长在5-10小时之间，合计占比85%。
• 价格潜力：已实行市场调节价的线路中，南航全价经济舱与高铁商务座价格基本相同，平均低于5%；未提价线路中，商务座价格比经济舱全价票高约50%。
• 提价空间：新增放开的21条航线（高铁时长均在6小时以上）远期潜在提价空间达40-50%，提价40%可增厚利润约70亿元，提价10%则贡献利润约17.5亿元。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2017-2019年归属净利分别为60.5亿元、89亿元、132亿元，同比分别增长20%、48%、47%。
• 估值分析：不考虑增发摊薄，对应2018年PE为13倍，2019年PE为8.7倍；考虑增发摊薄，对应2018年PE为16.2倍，2019年PE为10.7倍。
• 目标价：基于2019年15倍PE，目标价为16.4元，较当前股价11.3元有45%的上涨空间。维持“强烈推荐”评级。

5. 风险提示

• 运力增长失控：若运力无限制增长，可能打破航空新时代的逻辑。
• 油价与汇率波动：油价大幅上升和人民币贬值将增加成本并压制出境游需求。
• 经济下滑：经济大幅下滑将影响公商务客出行需求。

财务指标概览

总结

南方航空凭借外延扩张和内生增长，构建了强大的航线网络和枢纽布局，具备显著的市场主导地位。公司在国内航线中拥有广泛覆盖和高占比，且在二线机场具有明显优势，未来有望受益于消费升级。同时，与高铁相比，南航在国内优势航线中具有明显的时长和价格优势，具备较大的提价空间。随着航空盈利的稳定性、确定性与持续性提升，估值中枢或将上移至18-20倍，目标价为16.4元，维持“强烈推荐”评级。然而，需警惕运力增长失控、油价与汇率波动以及经济下滑等风险因素。