担保系列之一：担保公司债券担保效力有何变化？-20200520-广发证券-14页_913kb

担保公司债券担保效力变化分析总结

核心内容概述

本报告分析了担保公司债券担保效力的变化，主要涉及担保公司担保规模、担保债特征变化以及担保效力的量化方法。通过信用利差分析，评估担保公司对债券发行的增信效果，并指出不同担保公司之间的差异及市场对其担保效力的认可度变化。

主要观点与关键信息

一、担保公司担保债券规模变化

• 截至2020年5月15日，担保公司剩余债券担保额为6971亿元，较2019年末增长3.35%。
• 担保公司数量从2015-2016年的75家左右下降至50家左右。
• 前10名担保公司剩余担保额占比从2015年的91%降至76%，表明市场集中度下降。
• 2018年以来，担保债规模增速放缓，老担保公司倾向于控制风险敞口，新担保公司则处于扩规模阶段。

二、担保债特征变化

• 担保债整体呈现“资质上移、期限缩短”的趋势。
• 企业债占比从2018年前的70%以上降至2020年的30%，中票和短融占比上升。
• 1-3年期担保债占比从20%上升至30%以上，5-7年期担保债占比下降。
• 城投债仍是担保债的主要品种，2019-2020年占比超过80%。
• 评级分布上，AA+和AA占比明显提高，AA-占比下降，反映担保债质量提升。

三、担保效力量化分析

• 担保利差 = 同一发行人非担保债信用利差 - 担保债信用利差。担保利差越大，担保效力越强。
• 担保利差受担保公司资质和担保债发行人资质双重影响。担保债发行人资质越弱，担保利差越高。
• 为提高可比性，需控制担保债发行人资质差异，采用隐含评级区分发行人资质。

四、担保公司担保效力差异

• 地方性担保公司：

  • 深圳担保集团和深圳高新投以担保产业债为主，平均担保利差较高。
  • 广东再担保因担保弱资质债券拉高整体担保利差。
  • 江苏再担保和湖北担保平均担保利差均超过110bp。
  • 四川金玉担保、四川发展担保、重庆兴农担保和天府信增平均担保利差为负。

• 全国性担保公司：

  • 中债增、中证增和中投保担保主体资质较强，担保利差较高。
  • 中合担保和瀚华担保担保主体资质较弱，担保利差较低。
  • 对于AA(2)和AA-隐含评级的发行人，中投保的担保利差最高，其次是中债增和中证增。

五、担保利差时间序列变化

• 2020年初以来，中债增和中证增担保利差上升，反映市场对其担保效力认可度提高。
• 中投保担保利差稳定在60-80bp之间。
• 中合担保和瀚华担保担保利差下降，降幅约30bp。
• 重庆兴农担保担保利差由负转正，但整体仍较低。

风险提示

• 分析结果受样本影响较大，需谨慎对待。
• 信用利差法未能完全消除发行人资质差异和期限差异的影响。
• 需结合其他因素综合判断担保效力变化。

量化方法与数据说明

• 采用中债不行权估值和插值法计算信用利差。
• 通过担保利差时间序列观察担保效力变化，更关注曲线平滑部分。
• 担保利差反映市场对担保公司担保效力的认可度变化，而非公司基本面变化。

图表与数据来源

• 图1：剩余债券担保额和担保公司数量（2015-2020年）
• 图2：担保公司剩余担保额集中度下降（2015-2020年）
• 图3：AA-隐含评级下担保公司平均担保利差
• 图4：5家全国性担保公司担保利差走势
• 图5：3家重庆担保公司担保利差走势
• 图6：5家地方性担保公司担保利差走势
• 表1：担保公司剩余担保额及变动
• 表2：担保债发行额及评级、期限、类型分布
• 表3：担保公司担保主体资质分布
• 表4：担保公司2019年至2020年5月15日平均担保利差及分评级情况

分析师信息

• 刘郁：首席分析师，复旦大学经济学博士，广发证券发展研究中心。
• 姜丹：资深分析师，上海财经大学金融硕士，广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘10%以上。
• 持有：预期股价变动在-10%～+10%之间。
• 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：强于大盘15%以上。
  • 增持：强于大盘5%～15%。
  • 持有：变动在-5%～+5%。
  • 卖出：弱于大盘5%以上。

联系方式

法律声明与版权信息

• 本报告由广发证券或其关联机构制作，仅限授权客户使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 未经许可，不得翻版、复制、刊登、转载和引用。

本报告旨在提供担保公司债券担保效力变化的分析，供投资者参考。