20140519-中投证券-信用市场每周评论_担保公司-代偿风险可控_14页_755kb

信用市场每周评论（2014-5-19）总结

核心内容

本报告分析了2014年5月信用市场的主要动态，涵盖担保公司代偿风险、信用债市场表现及信用策略等方面。整体来看，担保公司代偿风险虽有所上升，但多数公司风险仍可控，信用债市场呈现分化趋势，低等级债券需谨慎对待。

担保公司分析

代偿压力上升

• 2013年代偿导致的现金流出增加，其中中投保代偿支出高达14.37亿元，三峡担保次之，为1.75亿元。
• 行业代偿率升至1.6%，同比上升0.3个百分点，显示经济增速放缓背景下，企业违约风险上升。
• 部分担保公司应收代偿款增长，如中投保2013年末应收代偿款总额为18.52亿元，计提了6.48亿元减值准备。

风险可控性

• 静态指标：多数担保公司的应收代偿款/（净资产+风险准备金）仍处于可控水平，中投保比率最高，达18.47%。
• 动态指标：中投保新增代偿/（利润总额+风险准备金）达188%，显示较大压力；其他公司普遍在32%以下，短期风险不大。
• 资本增强：安徽担保、河南担保和上海再担保等公司通过股东增资增强了资本实力，担保放大倍数下降。

担保与投资并重

• 担保费收入占担保公司收入的50%-60%。
• 投资收益较高的担保公司盈利能力更强，但涉及高风险领域的担保公司亦蕴含信用风险。
• 中债增、中投保、重庆三峡仍为行业前三甲，担保余额分别为591亿元、528亿元和260亿元。

信用债市场分析

一级市场表现

• 短融：净融资维持低位，共发行58支791.9亿元，到期量768.7亿元，净融资23.2亿元。
  • 推荐：京投、苏交通、浙交投、鲁高速等。
  • 中性：广晟、山钢、广日、北方水泥等。
• 中票：发行持续放量，共发行39支569亿元，净融资477亿元。
  • 推荐：14鲁广电MTN001、14深投控MTN001、14中建四局MTN001、14苏交通MTN001、14深投控MTN001。
  • 中性：14陕有色MTN001、14云工投MTN001、14人福MTN001、14中建四局MTN002等。
• 企业债：供给回升，共发行16支196亿元，净发行184.4亿元。
  • 推荐：14徐高铁债、14萧山经开债。
  • 中性：14安发债、14银城投债、14文金潭、14安发债等。

二级市场表现

• 收益率曲线：短端上行，3-5年期有所下行，曲线平坦化。
• 利差分化：交易所企业债涨跌分化，AA-级中票利差收窄幅度较小，部分低资质公司债利差扩大。
• 成交额：银行间市场成交额小幅下降，交易所市场维持高位。

信用策略

“影子”扩张受限

• 127号文和140号文发布，规范金融机构同业业务，限制表外融资，对债券市场构成利好。
• 利率中枢有望下降，但低资质企业信用风险暴露增加，低等级信用债需谨慎。

资金面与企业盈利

• 公开市场净投放440亿元，资金面宽松，7天回购利率维持在3.1%附近。
• 国有企业利润增速转正，但利润率仍处于低位，未来偿债能力存在下滑风险。

投资建议

• 推荐：高评级信用债如京投、苏交通、浙交投、鲁高速、14中建四局MTN001、14鲁广电MTN001、14徐高铁债、14萧山经开债。
• 中性：多数中票和企业债，尤其是低评级或高利差的品种。
• 谨慎：低等级信用债，特别是抗风险能力弱的企业。

附录：主要数据摘要

投资评级定义

• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分以主体评分为主，债券条款为补充，综合行业现状、公司治理、财务状况及还款顺序与担保情况确定。

研究团队

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，研究信用债和可转债。

免责条款

• 本报告为中国中投证券提供，仅限客户及特定对象使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。
• 谢绝媒体转载。