20220421-东方证券-固定收益专题报告_担保公司投资资产怎么看_25页_801kb

担保公司投资资产分析总结

核心内容概述

本报告分析了担保公司投资资产的风险，以武汉信用担保主体评级下调事件为切入点，探讨了担保公司投资业务对代偿能力的影响。报告指出，担保公司投资资产的结构和风险状况是影响其信用等级的重要因素，并对投资类资产的流动性、安全性及潜在风险进行了详细分析。

主要观点

1. 担保公司投资资产风险影响代偿能力
   担保公司投资资产的结构与风险对代偿能力有显著影响，尤其在宏观经济下行背景下，投资风险可能加剧信用风险，导致资产质量下降。

2. 委托贷款业务风险突出
   委托贷款是担保公司主要投资资产之一，其规模和集中度较高，尤其集中在房地产业，存在较大逾期风险。部分公司委托贷款不良率上升，且客户集中度高，风险积聚。

3. 债券投资面临违约风险
   债券投资尤其是信用债，存在违约风险，地方性担保公司更倾向于投资本地债券，若区域信用债走弱，债券资产质量将承压。

4. 非标资产风险暴露频繁
   非标资产如资管和信托计划，存量规模较高，存在进一步压降压力，其流动性弱、变现能力差，可能影响担保公司的资产质量。

5. 股票和股权类投资波动性大
   股票投资存在价格波动风险，地方性担保公司的股权投资多为政策性投资，流动性差，资产不实问题突出。

6. 股东背景对资产质量有影响
   担保公司的资产投向与股东密切相关，若股东出现问题，将直接影响担保公司的资产质量和代偿能力。

关键信息

担保公司投资业务现状

• 武汉信用担保

  • 担保业务规模较小，委托贷款业务占营业收入比例超80%。
  • 总资产约486亿元，主要为应收账款（65.37%）和其他应收款（14.21%），货币资金仅3.58亿元。
  • 委托贷款集中于房地产和现代服务业，客户集中度高，存在明显下行压力。
  • 截至2020年6月末，不良贷款率为0.81%，但部分客户仍在资产重组中。

• 资产分级与监管要求

  • 《融资担保公司资产比例管理办法》规定I级资产占比需高于20%，III级资产占比需低于30%。
  • 部分地方担保公司仍存在III级资产占比偏高的问题，如安徽省担保的III级资产占比高达51.87%。
  • 部分担保公司在资产分级上存在模糊划分，如常德财鑫担保将其他应收款计入II级资产以满足监管要求。

投资资产类型及风险

• 货币资金

  • 流动性强，但影响投资收益。地方性担保公司货币资金占比普遍较高，如河南中豫担保I级资产占比达85.82%。

• 理财与基金

  • 主要为短期或随时可赎回的银行理财，基金投资以货币基金为主，流动性强。

• 债券投资

  • 债券投资以高评级为主，但部分低评级债券出现违约，形成资产减值损失。地方性担保公司主要投资本区域债券，若区域信用债走弱，将影响资产质量。

• 非标资产（资管、信托计划）

  • 多数担保公司非标资产存量较高，且主要投向城投和房地产领域，流动性弱，风险暴露频繁。

• 委托贷款

  • 投放集中于房地产和现代服务业，客户集中度高，风险集中。部分公司委托贷款不良率上升，如瀚华担保不良贷款率曾达19.66%。

• 股权与股票投资

  • 股权投资多为政策性投资，如安徽省担保股权投资规模达189亿元，主要投向省内园区企业。股票投资存在价格波动风险，部分公司股权类资产减值明显。

风险提示

• 数据统计误差
  担保公司数据为手工统计，可能存在遗漏或错误。

• 政策变化风险
  政策调整可能对担保公司投资结构和资产质量产生影响。

• 信用风险暴露
  投资资产可能因违约或逾期而产生损失，尤其在经济下行压力下。

• 权益市场波动
  转债市场情绪偏中性，短期建议防御为主，关注低波动品种。

• 投资热度下降
  转债投资热度可能因市场变化而下降，影响资产配置。

信用债与可转债回顾

信用债市场动态

• 净融资规模持平
  上周信用债一级发行约2883亿元，较此前两周减少644亿元，但净融资规模基本持平。

• 发行成本下行
  高等级中票发行成本继续下行，AA+级中票发行成本上行，AA/AA-级中票收益率小幅下行。

• 信用利差基本持平
  各等级中票信用利差基本持平，AAA级中票利差小幅走阔，AA+级利差大幅走阔，可能受兰州城投违约影响。

• 城投债利差变化
  多数省份城投债信用利差持平，甘肃、吉林、云南等地利差出现明显变化，其中甘肃AA+级利差走阔386bp。

可转债市场表现

• 转债指数微涨
  转债指数微涨，市场整体表现偏弱，短期风险仍存。

• 转债估值再次冲高
  转债估值继续上升，溢价率上行，建议短期以防御为主，关注低波动品种和基本面良好的个券。

• 市场情绪偏中性
  转债市场情绪中性，配置建议以安全边际为主，选择银行、交运等低波动品种。

附录：相关报告与联系方式

• 相关报告

  • 《如何看待“小步”降准？》2022-04-17
  • 《银行次级债放量，ABN市场份额提升》2022-04-12
  • 《如何看待美债期限利差的分化？》2022-04-11
  • 《月小品种月报》

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