担保系列（1）：担保城投债图谱-20230820-安信证券-19页_864kb

担保城投债图谱总结

核心内容

本文围绕融资担保行业及担保城投债的现状、特点与格局进行分析，重点探讨了担保城投债的发行情况、评级分布、票面利率及担保主体结构。整体来看，担保城投债已成为担保信用债的主要组成部分，其发行规模与占比持续上升，体现出城投平台在融资担保中的重要地位。

主要观点

1. 融资担保定义与分类

• 融资担保是指担保人为被担保人提供担保以降低其融资难度及成本。
• 担保业务分为融资担保（如借款担保、债券担保）和非融资担保（如投标担保、工程履约担保）。

2. 融资担保历史沿革

• 1993-2008年：担保行业处于起步阶段，监管主体频繁变动，逐步建立“一体两翼四层”体系。
• 2009-2014年：融资性担保监管部际联席会议制度建立，行业进入整顿规范阶段。
• 2015年至今：行业回归“支小支农”主业，政策引导与顶层设计推动行业发展。

3. 存量担保城投债概况

• 截至2023年8月10日，存量担保城投债规模为2.4万亿元，占担保信用债的70.4%。
• 担保方式以连带责任担保为主，占比达97%。

4. 存量担保城投债特点

• 主体评级分布：AA级主体占比超80%，AA+与AAA级债项评级集中，且有明显的评级跃迁趋势。
• 债项评级跃迁：AA级别向AA+、AAA跃迁路径显著，涉及债券数量较多。
• 票面利率分布：集中于4%–5%和5%–7%区间，中债估值收益率低于票面利率。
• 区县级平台占比高：超七成担保城投债主体为区县级平台。
• 区域集中度高：江苏、浙江、四川、山东、湖南等省份存量担保城投债规模合计占比超60%，苏浙领先。

关键信息

5. 担保公司格局

• 担保主体类型：主要包括专业融资担保公司（64.7%）、地方国有企业（56.8%）和其他（0.3%）。
• 专业担保公司特征：
  • 市场份额集中：前20家融资担保公司担保余额占总专业担保公司担保余额的83.6%。
  • 区域集中度高：业务主要集中在本省或经济发达地区。
  • 资质下沉：地方性担保公司担保主体资质下沉更多，票面利率相对更高。

6. 风险提示

• 信息披露不全可能影响对担保城投债真实情况的判断。
• 统计口径偏差可能导致数据不准确。
• 城投监管政策的不确定性可能对市场产生影响。

图表与数据

• 图1：融资担保的参与主体示意图。
• 图2：担保业务分类。
• 图3：担保城投债与非城投债发行额对比。
• 图4：担保方式以连带责任担保为主。
• 图5：存量担保城投债主体评级以AA为主。
• 图6：2005年至2023年各主体评级担保城投债发行情况。
• 图7：存量担保城投债债项评级以AAA为主。
• 图8：2005年至2023年各债项评级担保城投债发行情况。
• 图9：存量担保城投债票面利率分布。
• 图10：存量担保城投债中债估值收益率分布。
• 图11：存量担保城投债主要集中在区县。
• 图12：担保城投债行政级别分布。
• 图13：担保城投债区域分布。
• 图14：担保城投债担保公司分布。
• 图15：担保城投债规模前20的融资担保公司明细。

附录信息

• 表1：担保行业相关政策梳理。
• 表2：担保城投债债项评级跃迁表。
• 表3：部分专业担保公司担保城投债情况。
• 表4：专业担保公司担保城投债情况。

总结

担保城投债在信用债市场中占据主导地位，其发行额占比持续上升，体现出城投平台在融资担保中的重要性。担保方式以连带责任担保为主，主体评级以AA为主，债项评级多集中在AA+与AAA。区县级平台在担保城投债中占比较高，区域分布集中，江苏、浙江、四川、山东、湖南等省份为主要分布区域。专业融资担保公司是担保城投债的主要提供者，但地方国有企业在担保城投债中仍占较大比例。整体来看，担保城投债市场呈现集中化、区域化和评级跃迁显著等特点，同时存在信息披露不全、统计口径偏差和政策风险等挑战。