核心内容
联泓新科（原神达化工）是一家专注于烯烃深加工产业链的先进高分子材料和特种化学品的龙头企业。公司通过多年发展，已建成以甲醇为主要原料，生产高附加值新材料的产业链，主要产品包括聚丙烯专用料、乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）、环氧乙烷（EO）及其衍生物。产品广泛应用于塑料、建筑、汽车、光伏、线缆等多个领域，且在各细分市场占据领先优势。
主要观点
- 产业链优势：公司通过一系列并购和业务拓展，构建了完整的烯烃深加工产业链，包括甲醇制烯烃、EVA、EO及衍生品等。
- 技术实力：公司注重技术研发，引入战略投资者国科控股，提升技术转化与产业化效率，同时在生产技术上持续优化，如DMTO装置甲醇单耗从2017年的3.13降至2020年上半年的2.88，显著降低生产成本。
- 募投项目：公司2020年上市后，募集资金将用于三个重点项目，包括“10万吨/年副产碳四碳五综合利用及烯烃分离系统配套技术改造项目”、“EVA装置管式尾技术升级改造项目”和“6.5万吨/年特种精细化学品项目”，预计2021年完全达产，将提升整体运营效率与经济效益。
- 盈利能力：公司盈利能力持续增强，2020年净利润达6.28亿元，预计2021年为9.01亿元，2022年为12.0亿元，净利润率从4.0%提升至15.1%。
- 市场前景：EVA、聚丙烯、环氧乙烷及衍生物等产品下游行业增长空间广阔，尤其在光伏、电缆、建筑等领域，预计未来市场需求将持续增长。
关键信息
产品结构
| 产品类型 |
2019年产能（万吨） |
2020年产能（万吨） |
| 聚丙烯专用料 |
23.6 |
- |
| EVA |
12.1 |
- |
| EO |
14.5 |
- |
| EO衍生物 |
13.8 |
- |
营收与净利润预测
| 年份 |
营收（亿元） |
净利润（亿元） |
| 2020E |
59.0 |
6.28 |
| 2021E |
70.1 |
9.01 |
| 2022E |
79.7 |
12.0 |
估值
- 2021年市盈率预测为36倍，市净率预测为4.1倍。
- 相对可比公司估值分析显示，公司具备较强的成长性和盈利能力。
投资建议
- 投资评级为买入-A。
- 预计2020-2022年净利润分别为6.28亿元、9.01亿元、12.0亿元，未来增长潜力显著。
风险提示
- 项目建设进度不及预期
- 下游需求不及预期
- 模型测算误差超预期
- 宏观经济发展不及预期
业务布局与市场地位
EVA业务
- 市场地位：公司是国内引进的首套釜式法EVA装置，具备显著的技术优势，在电缆料和光伏料市场占据领先地位。
- 市场前景：2019年国内EVA产能为73.7万吨，预计2024年市场缺口将扩大，带动行业景气度提升。
- 光伏需求：预计全球光伏新增装机量将从2020年的120GW增长至2025年的300GW，对应EVA需求从55万吨增至138万吨。
聚丙烯业务
- 市场地位：公司是当前国内最大的高端聚丙烯专用料供应商之一，2019年市场占有率25.1%，显著高于第二名。
- 市场前景：随着我国快餐及外卖行业的发展，薄壁注塑聚丙烯需求有望显著增长，预计2024年市场缺口达8万吨。
环氧乙烷及衍生物业务
- 市场格局：行业寡头垄断格局已被打破，2019年EO产能达463.5万吨，开工率上升至59.8%。
- 下游发展：主要下游如聚羧酸减水剂、非离子表面活性剂等均进入快速发展阶段，带动EO行业需求增长。
技术与研发
- 公司研发费用持续增加，2020年研发费用率达2.70%，累计申请并获得23项发明专利和19项实用新型专利。
- 技术成果逐步落地，如PLA项目已完成实验室小试开发，未来有望拓展至生物降解材料领域。
财务数据
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
5,794.7 |
5,674.5 |
5,902.6 |
7,008.2 |
7,969.7 |
| 净利润 |
229.5 |
531.8 |
628.4 |
901.3 |
1,200.0 |
| 每股收益 |
0.22 |
0.52 |
0.61 |
0.88 |
1.17 |
| 每股净资产 |
2.56 |
3.10 |
3.82 |
4.70 |
5.87 |
| 净利润率 |
4.0% |
9.4% |
10.6% |
12.9% |
15.1% |
| ROE |
8.7% |
16.7% |
16.0% |
18.7% |
19.9% |
| ROIC |
6.8% |
11.8% |
13.3% |
18.3% |
20.8% |
募投项目概况
| 项目名称 |
投资规模（万元） |
描述 |
| 10万吨/年副产碳四碳五综合利用及烯烃分离系统配套技术改造项目 |
34,404.50 |
建设期2年，第3年部分投产，第4年完全达产 |
| EVA装置管式尾技术升级改造项目 |
25,451.66 |
建设期2年，第3年投产，当年完全达产 |
| 6.5万吨/年特种精细化学品项目 |
32,910.18 |
建设期2年，建设期第2年部分投产，第3年完全达产 |
财务指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入增长率 |
24.4% |
-2.1% |
4.0% |
18.7% |
13.7% |
| 营业利润增长率 |
261.1% |
134.6% |
16.0% |
43.2% |
33.0% |
| 毛利率 |
- |
- |
24.8% |
- |
- |
| 净利率 |
- |
- |
11.0% |
- |
- |
| ROE |
8.7% |
16.7% |
16.0% |
18.7% |
19.9% |
| ROIC |
6.8% |
11.8% |
13.3% |
18.3% |
20.8% |
投资价值
- 公司成长迅速，未来盈利前景良好，具备成长为我国化工新材料领域龙头的潜力。
- 随着募投项目陆续投产，公司整体运营效率及经济效益将显著提升。
- 在光伏、电缆、建筑等领域，市场需求增长空间广阔，将为公司带来持续增长动力。
