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2022年盈利能力大幅提升，销售改革作用突显

核心内容

公司2022年实现营业收入17.63亿元，同比增长22.0%，归母净利润3.70亿元，同比增长49.6%，扣非归母净利润3.42亿元，同比增长103.8%。2022Q4公司收入增长较为平缓，但毛利率和净利率显著提升，分别达到72.12%和24.33%，创近五年新高。公司持续加强销售改革，提升人均创收水平至75.52万元，达到近五年最高水平。

主要观点

• 盈利能力显著改善：2022Q4毛利率和净利率均达到历史较好水平，主要得益于国内收入占比提升和高端产品销售占比增加。
• 内镜业务高速增长：内镜业务收入6.11亿元，同比增长43%，销售毛利率提升至69.57%，主要由高端机型HD550放量带动。
• 超声业务平稳增长：超声业务收入10.8亿元，同比增长14%，毛利率略有下降，主要因海外低毛利收入占比增加。
• 新产品研发持续推进：公司持续投入研发，推进光学放大内镜、4K荧光腔镜、超高端超声、血管内超声等产品，未来多个细分产品线有望实现增长。
• 投资建议：调整2023-2025年盈利预测，预计收入分别增长至21.92亿元、27.36亿元和34.63亿元，归母净利润分别增长至4.90亿元、6.31亿元和8.08亿元，对应EPS分别为1.14元、1.47元和1.89元，PE估值逐步下降，维持“买入”评级。

关键财务指标

业务增长点

• 内镜业务：进入快速成长期，2022年收入同比增长43%，毛利率提升至69.57%。
• 超声业务：保持稳定增长，2022年收入同比增长14%，毛利率为65.67%。
• 新产品布局：
  • 光学放大内镜：实现国产替代。
  • 4K荧光腔镜：已获证，未来有望放量。
  • 超高端超声：70/80/90系列已获证，2023年有望贡献增量。
  • 消化软镜：高端镜体持续推出。
  • 硬镜：4K30荧光、4K120视频放大硬镜已获证。
  • IVUS：拓展心血管科室，产品已于2022年获证。
  • 耗材：子公司威尔逊2023年将受益于疫情后诊疗复苏，未来有望完善耗材布局。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争可能对公司盈利造成压力。
• 产品研发不及预期：新产品研发进度可能受阻。
• 设备采购需求下滑：受宏观经济或政策变化影响，设备采购需求可能下降。

财务报表与盈利预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

分析师与研究助理简介

• 谭国超：医药行业首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。
• 李婵：研究助理，主要负责医疗器械和IVD行业研究。

重要声明

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