> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 开立医疗（300633）2026年一季报及2025年报总结 ## 核心内容概述 开立医疗在2025年实现了营业收入23.09亿元，同比增长14.65%；归母净利润1.97亿元，同比增长38.54%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长63.41%。2026年第一季度，公司实现收入4.81亿元，同比增长11.79%，但归母净利润为-0.12亿元，出现亏损。整体来看，公司2025年收入端实现恢复性增长，预计2026年随着招投标恢复及新品放量，收入利润增长将保持持续性。 ## 主要观点 ### 1. 成长性分析 - **超声板块**：2025年彩超收入12.37亿元，同比增长4.5%，占营收比例53.6%。虽然受带量采购影响毛利率有所下降，但公司已形成高端机型S80/P80、高端便携X11/E11系列以及中低端产品的完整矩阵，产品结构进一步优化。预计2026年超声板块收入将恢复稳健增长。 - **内镜板块**：2025年内镜收入10.14亿元，同比增长27.42%，营收占比提升至43.90%，成为公司核心增长引擎。随着HD-650等产品进一步放量，以及国产替代加速，内镜板块有望维持高增长。 - **新业务放量**：公司SV-M4K200系列4K三维荧光内窥镜摄像系统及配套三维电子胸腹腔镜在2025年三季度起市场中标快速攀升，终端采购成交超过百套；IVUS产品覆盖32个省市自治区，完成数百家医院覆盖，并在海外装机突破20家医院，市场认可度快速提升。预计微创外科与血管介入产品将成为公司长期增长引擎。 ### 2. 盈利能力分析 - **毛利率**：2025年公司毛利率为61.99%，同比下降1.79个百分点，主要受超声板块带量采购降价影响；但内镜板块毛利率提升至68.56%，形成正向对冲。 - **净利率**：2025年净利率为8.54%，同比提升1.47个百分点。2026年Q1因汇兑与发货节奏影响，公司出现亏损，但预计随着招投标和发货逐步稳定，2026年净利率有望回升至10.11%。 - **ROE与ROIC**：2025年ROE为6.19%，预计2026年将提升至7.79%，ROIC也将从5.23%增长至8.83%，显示公司盈利能力逐步增强。 ## 关键财务预测 | 年度 | 营业收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | EPS（元） | P/E | |------------|------------------|------------|---------------------|------------|----------|-----| | 2026E | 26.56 | 15.03% | 2.69 | 36.13% | 0.62 | 41 | | 2027E | 30.66 | 15.46% | 3.61 | 34.31% | 0.83 | 31 | | 2028E | 35.62 | 16.16% | 4.26 | 18.14% | 0.98 | 26 | 预计公司未来三年收入和利润将持续增长，2026年P/E估值为41倍，维持“增持”评级。 ## 风险提示 - 国际环境变动风险 - 行业政策变化风险 - 行业竞争加剧风险 - 招投标量价变动风险 - 汇率变动风险 ## 财务摘要 ### 资产负债表预测 | 项目 | 2025（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |--------------|----------------|-----------------|-----------------|-----------------| | 流动资产 | 2816 | 3224 | 3829 | 4342 | | 非流动资产 | 1590 | 1569 | 1550 | 1537 | | 资产总计 | 4406 | 4794 | 5379 | 5880 | | 流动负债 | 1020 | 1050 | 1280 | 1371 | | 负债合计 | 1144 | 1164 | 1399 | 1490 | | 归属母公司股东权益 | 3262 | 3629 | 3979 | 4389 | ### 利润表预测 | 项目 | 2025（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |--------------|----------------|-----------------|-----------------|-----------------| | 营业收入 | 2309 | 2656 | 3066 | 3562 | | 营业利润 | 165 | 224 | 301 | 355 | | 归母净利润 | 197 | 269 | 361 | 426 | ### 现金流量表预测 | 项目 | 2025（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |--------------|----------------|-----------------|-----------------|-----------------| | 经营活动现金流 | -48 | 305 | 415 | 434 | | 投资活动现金流 | -208 | -97 | -88 | 5 | | 筹资活动现金流 | -90 | 55 | 50 | -19 | | 现金净增加额 | -347 | 263 | 377 | 420 | ### 主要财务比率预测 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------------|-------------|-------------|-------------| | 营业收入增长率 | 14.65% | 15.03% | 15.46% | 16.16% | | 毛利率 | 61.99% | 61.52% | 60.82% | 60.94% | | 净利率 | 8.54% | 10.11% | 11.76% | 11.96% | | ROE | 6.19% | 7.79% | 9.48% | 10.18% | | ROIC | 5.23% | 6.53% | 8.09% | 8.83% | | 资产负债率 | 25.96% | 24.29% | 26.02% | 25.35% | | 净负债比率 | 24.92% | 19.53% | 19.80% | 17.66% | | P/E | 56.26 | 41.33 | 30.77 | 26.05 | | P/B | 3.40 | 3.06 | 2.79 | 2.53 | | EV/EBITDA | 40.74 | 36.05 | 26.14 | 21.29 | ## 投资评级说明 - **个股评级**：增持（维持），预计6个月内相对沪深300指数表现+10%~+20%。 - **行业评级**：看好，若行业指数相对沪深300指数表现+10%以上。 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。报告信息来源于公开资料，本公司对其真实性、准确性及完整性不作任何保证，亦不保证信息和建议不发生变更。投资者应独立评估报告内容，并结合自身情况做出投资决策。未经授权，不得复制、发布或传播本报告的全部或部分内容。