20260429-浙商证券-开立医疗-300633.SZ-开立医疗2025年报及2026年一季报点评报告_内镜放量叠加新品驱动_2026年收入利润增长可期_4页_751kb
报告摘要
开立医疗（300633）2026年一季报及2025年报总结
核心内容概述
开立医疗在2025年实现了营业收入23.09亿元，同比增长14.65%；归母净利润1.97亿元，同比增长38.54%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长63.41%。2026年第一季度，公司实现收入4.81亿元，同比增长11.79%，但归母净利润为-0.12亿元，出现亏损。整体来看，公司2025年收入端实现恢复性增长，预计2026年随着招投标恢复及新品放量，收入利润增长将保持持续性。
主要观点
1. 成长性分析
- 超声板块：2025年彩超收入12.37亿元，同比增长4.5%，占营收比例53.6%。虽然受带量采购影响毛利率有所下降，但公司已形成高端机型S80/P80、高端便携X11/E11系列以及中低端产品的完整矩阵，产品结构进一步优化。预计2026年超声板块收入将恢复稳健增长。
- 内镜板块：2025年内镜收入10.14亿元，同比增长27.42%，营收占比提升至43.90%，成为公司核心增长引擎。随着HD-650等产品进一步放量，以及国产替代加速，内镜板块有望维持高增长。
- 新业务放量：公司SV-M4K200系列4K三维荧光内窥镜摄像系统及配套三维电子胸腹腔镜在2025年三季度起市场中标快速攀升，终端采购成交超过百套；IVUS产品覆盖32个省市自治区，完成数百家医院覆盖，并在海外装机突破20家医院，市场认可度快速提升。预计微创外科与血管介入产品将成为公司长期增长引擎。
2. 盈利能力分析
- 毛利率：2025年公司毛利率为61.99%，同比下降1.79个百分点，主要受超声板块带量采购降价影响；但内镜板块毛利率提升至68.56%，形成正向对冲。
- 净利率：2025年净利率为8.54%，同比提升1.47个百分点。2026年Q1因汇兑与发货节奏影响，公司出现亏损，但预计随着招投标和发货逐步稳定，2026年净利率有望回升至10.11%。
- ROE与ROIC：2025年ROE为6.19%，预计2026年将提升至7.79%，ROIC也将从5.23%增长至8.83%，显示公司盈利能力逐步增强。
关键财务预测
| 年度 | 营业收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | EPS（元） | P/E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026E | 26.56 | 15.03% | 2.69 | 36.13% | 0.62 | 41 |
| 2027E | 30.66 | 15.46% | 3.61 | 34.31% | 0.83 | 31 |
| 2028E | 35.62 | 16.16% | 4.26 | 18.14% | 0.98 | 26 |
预计公司未来三年收入和利润将持续增长，2026年P/E估值为41倍，维持“增持”评级。
风险提示
- 国际环境变动风险
- 行业政策变化风险
- 行业竞争加剧风险
- 招投标量价变动风险
- 汇率变动风险
财务摘要
资产负债表预测
| 项目 | 2025（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） |
|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 2816 | 3224 | 3829 | 4342 |
| 非流动资产 | 1590 | 1569 | 1550 | 1537 |
| 资产总计 | 4406 | 4794 | 5379 | 5880 |
| 流动负债 | 1020 | 1050 | 1280 | 1371 |
| 负债合计 | 1144 | 1164 | 1399 | 1490 |
| 归属母公司股东权益 | 3262 | 3629 | 3979 | 4389 |
利润表预测
| 项目 | 2025（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 2309 | 2656 | 3066 | 3562 |
| 营业利润 | 165 | 224 | 301 | 355 |
| 归母净利润 | 197 | 269 | 361 | 426 |
现金流量表预测
| 项目 | 2025（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | -48 | 305 | 415 | 434 |
| 投资活动现金流 | -208 | -97 | -88 | 5 |
| 筹资活动现金流 | -90 | 55 | 50 | -19 |
| 现金净增加额 | -347 | 263 | 377 | 420 |
主要财务比率预测
| 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 14.65% | 15.03% | 15.46% | 16.16% |
| 毛利率 | 61.99% | 61.52% | 60.82% | 60.94% |
| 净利率 | 8.54% | 10.11% | 11.76% | 11.96% |
| ROE | 6.19% | 7.79% | 9.48% | 10.18% |
| ROIC | 5.23% | 6.53% | 8.09% | 8.83% |
| 资产负债率 | 25.96% | 24.29% | 26.02% | 25.35% |
| 净负债比率 | 24.92% | 19.53% | 19.80% | 17.66% |
| P/E | 56.26 | 41.33 | 30.77 | 26.05 |
| P/B | 3.40 | 3.06 | 2.79 | 2.53 |
| EV/EBITDA | 40.74 | 36.05 | 26.14 | 21.29 |
投资评级说明
- 个股评级：增持（维持），预计6个月内相对沪深300指数表现+10%~+20%。
- 行业评级：看好，若行业指数相对沪深300指数表现+10%以上。
法律声明
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