深度报告-20220509-安信证券-中国海油-600938.SH-国际领先的油气E_P公司_历史性景气重塑价值_38页_4mb

报告摘要

中国海油（600938.SH）深度总结

核心内容概览

中国海油是中国海洋石油集团旗下的主营油气勘探、开发、生产及销售的国际一流油气E&P公司，已形成完整的业务链条并具备强大的成本控制能力与资源保障。公司具备全球化布局，业务覆盖亚洲、非洲、北美洲、南美洲、大洋洲和欧洲，拥有净证实储量约57.3亿桶油当量，全年平均日净产量达1,569,560桶油当量。公司于2021年位列福布斯全球油气E&P企业榜首，且在2021年穆迪评级中维持A1发行人评级。

主要观点

业务结构：公司业务主要包括油气勘探开发及生产、原油及天然气贸易、以及可再生清洁能源。其中油气销售构成公司营收及毛利润的主体。
成本优势：公司桶油成本自2013年起连续七年下降，2021年桶油成本为27.01美元/桶，具有全球竞争力。成本优势使其在低油价时期具备较强抗风险能力，高油价时期则可获得更高的业绩弹性。
资源优势：公司在中国海域拥有130万平方公里探矿权，占总探矿权面积和数量的95%以上，且拥有对外合作开发专营权，有效控制勘探成本与风险。
政策支持：国家政策鼓励油气增储上产及绿色低碳转型，公司积极响应并布局天然气、海上风电等业务，推动“油气+新能源”双轮驱动战略。
成长潜力：公司未来三年油气产量复合增速预计为5.87%~6.39%，其中天然气产量复合增速达22.36%。公司计划到2025年获取海上风电资源500-1000万千瓦，装机150万千瓦。
估值分析：基于DCF模型，公司股权价值范围在11644至16382亿元之间，且在不同油价和WACC测试中显示公司价值存在较大上修空间。
财务表现：公司资产负债率长期维持在40%左右，具备较强的偿债能力。2022年首次给予买入-A投资评级，目标价为19.09元。