20220415-天风证券-中国海油-600938.SH-稀缺油气标的回A_开启新篇章_16页_1mb

中国海油（600938）A股上市分析总结

核心内容

中国海油作为三桶油中最后回归A股的公司，具有稀缺油气上游资源，具备良好的增储上产能力、显著的成本优势和高分红收益率，是传统能源公司价值重估的重要标的。

主要观点

• 增储上产能力强：中国海油是最大的海上油气生产商，2021年油气产量再创新高，未来三年规划年均复合增速达6%。
• 成本优势显著：公司实现连续7年降本，2021年桶油成本为29.5美元/桶油当量，低于国际同行，具有显著的成本控制能力。
• 高分红收益率：历史分红比例为51%-75%，分红收益率3.6%-6.3%，远超行业平均水平，承诺未来三年派息率不低于40%。
• 低碳转型战略：在传统油气业务基础上，公司积极发展天然气、海上风电、岸电和CCUS等低碳业务，目标2025年天然气产量占比提升至30%。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年归母净利润分别为1147/1246/1330亿元，对应EPS为2.43/2.64/2.82元，A股发行价10.8元/股，对应PE分别为4.5/4.1/3.8倍。目标价区间为17.6-18.4元。
• 风险提示：包括国际油价下跌、成本上涨、产量增长不及预期、安全生产事故、分红低于预期及美国制裁影响供应链等。

关键信息

1. 公司业务与产量

• 2021年原油产量为452.4百万桶，约占全国28%，天然气产量达7,006亿立方英尺，约占全国11%。
• 2021年净证实油气储量达57.3亿桶油当量，同比增长14.5%，储量寿命稳定在10年以上。
• 未来产量增长主要来源于渤海、南海及圭亚那Stabroek区块，其中圭亚那区块为高利润区域。

2. 成本与盈利

• 2021年桶油成本为29.5美元，作业成本为7.83美元，单位EBIT为26.2美元。
• 2021年公司实现单位EBIT同比增长135.2%，主要得益于油价上涨及成本控制。
• 公司承诺未来三年桶油成本控制在31美元以内。

3. 分红与估值

• 2022年及以后分红比例预计保持在60%以上，对应港股分红收益率达10%，A股分红收益率约8%。
• 根据PB/ROE和DDM估值模型，公司目标价区间为17.6-18.4元。

4. 行业分析

• 油价：预计中高位新均衡，2022年及以后油价维持在90美元/桶，公司净利润弹性显著。
• 气价：受国际油价上涨及国内需求增长影响，公司天然气实现价格有望上涨，带来业绩弹性。

财务数据概览

未来规划与目标

• 产量目标：2022-2024年产量分别为600-610、640-650、680-690百万桶油当量。
• 低碳业务：计划将5%-10%资本开支用于新能源业务，重点发展海上风电和CCUS。
• 天然气业务：2025年天然气产量占比提升至30%，推进重点天然气项目，如陵水17-2、渤中19-6等。

风险提示

• 国际油价大幅下跌
• 成本上涨幅度较大
• 产量增长低于预期
• 安全生产事故
• 分红低于预期
• 美国制裁影响供应链
• 客户及供应商集中度较高
• 汇率波动风险
• 关联交易风险