20191007-川财证券-煤炭行业2019年四季度策略报告：动力煤需求疲软，焦炭产能收缩预期加强_19页_1mb

动力煤需求疲软，焦炭产能收缩预期加强

核心内容概述

本报告为2019年四季度煤炭行业策略分析，重点讨论动力煤和焦炭市场供需变化及价格走势。报告指出，短期内动力煤需求疲软难逆转，煤炭整体供需趋于宽松，煤价存在下行压力；而焦炭行业产能收缩预期加强，中长期价格中枢有望抬升。

主要观点

一、前三季度煤炭价格及板块表现复盘

• 煤炭板块在1-5月表现与大盘走势基本持平，主要受供给收缩预期和煤价韧性支撑。
• 6-9月受煤矿安监放松、供给放量及中下游高库存压制，板块表现疲软，跑输大盘。
• 2019年以来，万得全A指数累计上涨27.12%，煤炭板块累计上涨9.94%，涨幅排名靠后。
• 煤价方面，一季度因矿难导致供给收缩，煤价上行；二季度需求疲软，煤价回落；三季度需求环比好转，但中下游高库存压制煤价，整体低位震荡。

二、四季度煤炭供需及价格展望

• 供给端：国庆后煤矿安监放松，晋陕蒙主产区优质产能释放，煤炭产量稳步增长；进口煤受政策调控及供需宽松影响，四季度或出现回落。
• 需求端：
  • 火电需求疲软，前三季度火电发电量同比微降，电厂冬储预期对煤价有一定支撑，但难以扭转短期需求疲软趋势。
  • 建材需求韧性较强，专项债发力带动基建回暖，地产施工存量需求高位，水泥耗煤需求稳定。
  • 传统煤化工用煤需求平稳，新型煤化工项目未来投产或为煤炭需求带来新增量。
• 整体展望：四季度煤炭价格中枢在需求疲软、供给放量及中下游高库存背景下，仍面临下行压力。

关键信息

1. 煤炭产量及进口情况

• 2018年1-8月全国原煤累计产量24.09亿吨，同比增长4.5%。
• 晋陕蒙地区煤炭产量占全国70%左右，产能向该地区集中。
• 2019年1-8月煤炭进口量同比增长8%，达2.2亿吨，四季度剩余进口额度仅6095万吨，进口煤政策或收紧，进口量将回落。

2. 火电需求分析

• 前8月火电发电量33853.20亿千瓦时，同比微降0.10%，较去年同期增速回落明显。
• 水电发电量同比大幅增长9.30%，对火电需求形成压制。
• 电厂库存与往年持平，四季度或进行阶段性补库，但规模有限，对煤价支撑作用有限。

3. 建材及煤化工需求

• 建材是动力煤的第二大下游，水泥需求与基建、房地产挂钩，四季度基建投资有望小幅回暖，建材耗煤需求保持稳定。
• 传统煤化工需求平稳，新型煤化工项目未来投产将为煤炭需求带来新增量，如煤制油、煤制气、煤制乙二醇等。

4. 焦炭行业分析

• 2019年前三季度：焦炭供需两旺，整体平衡偏松，焦炭价格环比回落，利润收缩。
• 四季度：山东省将压缩焦炭产能1031万吨，预计对江苏、江西、福建等省外市场造成较大影响；山西省以结构性调整为主，焦炭产能总量变动不大；河北省将压减400万吨焦化产能，与“钢焦比”要求相契合；江苏省去产能节奏放缓，预计集中在2020年完成。

5. 焦炭中长期展望

• 随着焦炭产能收缩，焦炭价格中枢有望逐步抬升。
• 山东、江苏等地的焦炭去产能政策将对焦炭市场产生实质性影响，关注后续政策落地及产能置换节奏。

风险提示

• 宏观经济形势调整：国内外经济变化可能对煤炭行业供需及价格造成影响。
• 行业政策变化：政策调控力度大，政策调整可能对行业产生较大影响。

附录：主要数据与图表

• 图表1：煤炭板块走势
• 图表2：2019年以来煤炭板块涨幅
• 图表3：CCl5500大卡动力煤价格指数
• 图表4：鄂尔多斯动力煤（Q5500）坑口价
• 图表5：动力煤总需求及总供给
• 图表6：动力煤供需缺口
• 图表7：原煤产量及同比
• 图表8：晋陕蒙地区煤炭产量及全国产量占比
• 图表9：煤炭进口量及动力煤价格
• 图表10：历年煤炭进口量对比
• 图表11：1-8月进口煤分煤种占比
• 图表12：1-8月主要煤炭进口国进口量比重
• 图表13：我国动力煤消费结构
• 图表14：火电发电量及同比
• 图表15：2019年电力需求回落明显
• 图表16：水电发电量及同比
• 图表17：六大电厂日耗煤均值
• 图表18：发电集团煤炭库存
• 图表19：重要港口煤炭库存
• 图表20：水泥产量及同比
• 图表21：基建投资韧性仍存
• 图表22：专项债发行速度（2018-2019）
• 图表23：房地产市场单月拿地数据（2011-2019）
• 图表24：生铁产量及同比
• 图表25：粗钢月产量变动情况
• 图表26：焦煤价格
• 图表27：山西焦炭价格
• 图表28：焦煤供需及供需同比
• 图表29：焦炭供需及供需同比

表格信息

表格1：部分在建煤化工项目

表格2：部分新型煤化工项目综合能耗

表格3：四大产区焦化去产能政策梳理

表格4：川财证券煤炭股票池（部分）

总结

本报告指出，2019年四季度动力煤需求疲软，短期内煤价中枢仍面临下行压力，但电厂冬储可能带来阶段性支撑。焦炭行业则面临产能收缩预期，尤其是山东省的去产能政策对市场影响较大，中长期价格中枢有望抬升。报告同时提示了宏观经济形势及行业政策变化带来的潜在风险。