银行行业：守正出奇，请重视四季度银行板块的配置价值-20191007-安信证券-36页_753kb

守正出奇：四季度银行板块配置价值分析

核心结论

四季度是看多银行股的时机，具有相对收益和绝对收益的双重潜力。

主要逻辑

• 资产质量稳健：即便经济持续下行，不良贷款已充分消化，认定趋严，信贷结构优化，资产质量不会显著恶化。
• 预期已充分反映：银行股对基本面下行的预期已基本反映，后续对边际利空钝化，对边际利好敏感。
• 正向期权属性：买入银行股相当于买入经济企稳的正向期权，且预计明年一季度逆周期调节加码。
• 配置性价比高：银行板块估值处于低位，年底面临估值切换，具有较高的防御属性和配置价值。

推荐个股

• “平常兴”组合：平安银行、常熟银行、兴业银行
• “光波”组合：光大银行、宁波银行

以史鉴今

历年四季度及次年一月银行板块表现

• 2011Q4、2012Q4、2014Q4、2018Q4：银行板块有相对收益，且表现持续至次年1月。
• 经济背景：
  • PMI：2011Q4、2012Q4、2014Q4、2018Q4：PMI触底回升或持续下行，强化政策加码预期。
  • CPI & PPI：2011Q4、2014Q4、2018Q4：CPI与PPI双双下行，货币政策空间充足。
  • 信贷余额同比增速：2011Q4、2014Q4、2018Q4：信贷增速探底回升，与当前情况相似。
• 财政政策：2011Q4、2012Q4、2014Q4、2018Q4：财政政策边际弱化或加码，体现逆周期调节。
• 货币政策：宽松或转向宽松，降准或降息，强调“稳增长”导向。
• 估值水平：四季度有相对收益的年份，估值通常在Q3突破历史低位，2019Q3估值逼近历史最低。
• 公募基金仓位：Q3银行股仓位处于历史低位，但相对仓位差值处于高位，显示其防御属性。

银行现况

资产质量依然稳健

• 不良率：多数上市银行不良率环比下降，尤其是农商行和城商行。
• 真实不良率：不良率+关注率改善明显，显示资产质量的稳健。
• 不良核销处置：股份行和城商行处置力度较大，国有行和农商行边际趋缓，但整体改善可信。
• 不良偏离度：不良认定趋严，部分银行不良偏离度回升可能是短期调节，不构成明显风险。
• 不良生成率：对公和零售不良生成率多数下降，资产质量改善趋势明显。
• 不良率变化：整体不良率稳中向好，处于过渡阶段。

股价预期充分反映

• LPR改革影响：对净息差和净利润增速产生影响，但市场已部分消化。
• 降准影响：政策宽松背景下，信贷放量可期，对银行股形成利好。

配置价值凸显

• 估值低：银行板块估值处于低位，具备配置性价比。
• 防御属性：年底估值切换，银行股具备较好的防御性。

小结

银行板块的资产质量整体稳健，估值处于低位，具备较高的配置价值和防御属性。四季度是银行股的潜在上涨时机，尤其是在经济企稳和政策加码预期下，买入银行股相当于买入经济企稳的正向期权。

个股推荐分析

平安银行

• 财务表现优异：连续几个季度业绩超预期，零售转型和对公不良出清顺利。
• 外资看好：外资基于其战略潜力大幅买入，进一步增强市场信心。
• 未来展望：对公业务有望推动业绩增长，零售转型持续深化，估值仍有提升空间。

常熟银行

• 解禁利空释放：首发解禁利空已落地，调整接近完成。
• 小微信贷旺季：下半年小微信贷需求上升，大行竞争放缓，业绩有望边际改善。

兴业银行

• 估值处于历史底部：具备较高的中长期投资性价比。
• 管理层和业绩待改善：管理层稳定后，业绩有望改善，弹性可期。

光大银行

• 估值相对便宜：中报超预期，业绩表现有望持续。

宁波银行

• 经营管理能力强：市场对其能力的认知和接受度提高，具备长期投资价值。

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