20181111-天风证券-国防军工行业研究周报_装备展示规模大幅扩大_航展航空装备与军民融合是亮点_10页_1mb

国防军工行业研究报告总结

核心内容概述

2018年11月11日发布的国防军工行业研究报告指出，军工行业在第三季度呈现出局部放量趋势，整体处于高景气周期，且随着军改影响的减弱和军费增长，行业景气有望持续加强。同时，民参军企业资产负债表出现明显修复，预示未来业绩释放潜力。

主要观点

• 装备展示规模扩大：第十二届中国国际航空航天博览会装备展示规模显著扩大，地面装备动态演示区面积增长57%，并设有专用民参军场馆。展示了如歼-10B、歼-20、彩虹-7等新型装备，体现我国军工实力。
• 业绩分化明显：军工行业整体收入增长9%，但净利润下降21.4%。其中，国有企业收入增长11.2%，净利润增长43.2%，而民参军企业收入增长12.3%，净利润下降75.2%。
• 资产负债表修复：民参军企业预付款项和预收账款分别增长40.7%和23.5%，显示对全年增长的信心。
• 行业配置逻辑：军工板块在当前贸易战背景下具备防御属性，与市场整体负相关，投资价值凸显。主动型基金配置比例环比上升，预计未来将加大配置力度。
• 院所改制与资产证券化：军工科研院所改革进入关键实施阶段，58所作为首批试点单位，其改制经验具有示范意义，预计改革进程将加快。

关键信息

业绩表现

• 军工全行业：收入增长11.5%，归母净利润下降17.9%。
• 国有企业：收入增长11.2%，归母净利润增长43.2%。
• 航空业：收入增长15.3%，归母净利润增长72.6%。
• 航天业：收入增长18.8%，归母净利润增长41.4%。
• 船舶：收入增长15.2%，归母净利润增长120.5%。
• 民参军：收入增长12.3%，归母净利润下降75.2%。

资产负债表变化

• 预收账款：全行业增长10.6%，国企增长9.1%，民参军增长23.5%。
• 预付款项：全行业增长32%，国企增长30.5%，民参军增长40.7%。
• 应收款项：全行业增长15.2%，国企增长15.3%，民参军增长15.1%。

股票池配置

• 主动型基金：持股军工总市值142.3亿元，占比1.23%，环比上升0.34个百分点。
• 全部基金：持股军工总市值265.27亿元，占比1.61%，环比上升0.29个百分点。
• 军工板块配置比例：截至10月26日，占万得全A总市值的1.90%，仍属低配状态。

估值情况

• 当前PE：56.76倍，18ePE为49.94倍，十年估值中枢为81.94倍，目前处于历史15.89%下分位。
• 核心军工股平均估值：46.23倍，主机厂平均估值61.34倍，配套白马平均估值38.68倍。

建议关注企业

• 稀缺主机厂：中航沈飞、中直股份、内蒙一机、中航科工（2357.HK）
• 配套白马：中航机电、中航光电、航天电子、国睿科技
• 自主可控热点：航锦科技、金信诺、和而泰等

风险提示

• 贸易战风险：可能影响军工企业的出口和国际合作。
• 军工央企改革进度低于预期：可能影响行业整体景气传导。
• 回款推进不及预期：可能影响企业现金流和业绩释放。

估值更新表（部分核心军工股）

行业走势图

民参军企业展望

• 民参军企业预付款和预收账款显著增长，预示未来业绩释放。
• 民参军企业有望跟随军工国企放量，全年业绩可期。

院所改制进展

• 58所：作为首批试点单位，其改制经验具有示范意义。
• 改制政策：自2012年起，逐步推进军工科研院所改革，2017年启动首批41家转制工作。

市场回顾

• 军工板块走势：本周下跌1.83%，低于沪深300指数（-3.73%）。
• 子板块表现：信息化、船舶微涨，其他板块均下跌。

投资建议

• 继续关注军工国企及民参军企业，尤其是资产负债表修复良好的公司。
• 防御性配置军工板块，有望在未来市场中表现优于整体市场。

风险提示

• 贸易战风险：可能影响军工企业出口和国际合作。
• 军工央企改革进度低于预期：可能影响行业景气传导。
• 回款推进不及预期：可能影响企业现金流和业绩释放。

行业评级

联系信息

• 分析师：邹润芳
• 执业证书编号：S1110517010004
• 邮箱：zourunfang@tfzq.com
• 天风证券：提供专业的证券投资咨询服务。