20250406-华源证券-泡泡玛特-09992.HK-艺术家IP筑高竞争壁垒_海外扩张赋能长期增长_15页_2mb

泡泡玛特（09992HK）首次覆盖报告：艺术家IP筑壁垒，海外扩张赋能增长

公司定位与核心优势

泡泡玛特是中国潮玩行业头部企业，拥有IP玩具全产业链运营能力。核心优势包括：

• 艺术家IP主导：2024年艺术家IP营收1112.1亿元（+130.62%），占比85.3%
• 海外业务高速增长：中国港澳台及海外市场营收506.6亿元（+375%），收入占比提升至38.86%
• 品类扩张与渠道优化：IP矩阵多元化，线上渠道增速突出（2024年线上营收同比增长769%）

市场前景与财务亮点

• 市场规模持续扩大：中国潮玩市场2019-2023年CAGR达31.24%，2023年规模达626亿元
• 高成长性盈利指标：2024年毛利率66.79%、净利率23.97%，ROE达35.57%

未来展望与投资评级

• 业绩预测：2025-2027年归母净利润预计589.9亿、835亿、1105.3亿，年复合增速75%+
• 估值分析：对标同业估值偏低，首次给予“买入”评级
• 增长驱动力：海外扩张、艺术家IP持续深化、新品类布局

关键风险提示

• 宏观消费需求不及预期
• 海外市场拓展不及预期
• 新IP培育进度不确定性

注：本报告核心信息总结，完整分析请参考原文。