20210630-西部证券-泡泡玛特-09992.HK-首次覆盖_一体化潮玩平台公司_IP与渠道优势显著_44页_3mb

泡泡玛特深度研究报告总结

核心内容

泡泡玛特是一家以潮玩为核心业务的一体化平台公司，专注于IP孵化与运营、渠道布局及潮玩文化推广。公司通过“盲盒”这一创新形式，迅速占领市场，成为国内潮玩行业的代表企业之一。其业务涵盖盲盒、手办、BJD玩具、衍生品等，具备较强的IP获取和运营能力，同时建立了线上线下融合的销售网络，增强了品牌影响力与用户粘性。

主要观点

• IP与渠道为核心壁垒：潮玩行业价值主要由IP和渠道构成，IP环节毛利率较高，而渠道则能带来更高的收入分成。泡泡玛特通过内部孵化与外部合作，构建了丰富的IP矩阵，并具备成熟的商业化运营体系。
• IP运营优势明显：公司通过“内孵外挖”策略，积累了大量设计师资源，并与知名IP合作，如米奇、海绵宝宝等，有效拓展了用户群体。同时，公司具备高效的IP开发流程，能够快速推出新产品。
• 渠道布局多元且高效：泡泡玛特建立了线上线下联动的销售体系，其中“泡泡抽盒机”是其主要线上销售渠道，具有高互动性和趣味性。线下零售店和机器人商店则增强了用户体验和品牌效应。
• 高成长性与高估值潜力：公司2021-2023年预计实现高速成长，归母净利润复合增长率达64.98%。采用PEG估值法，给予22年PEG为1.00，对应目标价102港元/股，给予“买入”评级。
• 盈利预测与估值：预计21-23年营业收入分别为45.04亿、74.45亿、110.66亿，归母净利润分别为10.66亿、18.26亿、29.01亿，EPS复合增长率达64.98%。毛利率预计逐年提升，达到64.4%、65.0%、65.4%。

关键信息

IP与渠道布局

• 公司拥有93个IP，其中37个为自有和独家IP，包括Molly、Dimoo、PUCKY、The Monsters等。
• 公司通过标准化的IP开发流程，提升商业化效率，平均开发周期为8个月。
• 公司与国内外知名艺术家和IP合作，如迪士尼、小黄人、Hello Kitty等，提升品牌影响力。
• 公司拥有强大的IP孵化能力，能持续输出爆款IP，增强品牌竞争力。

渠道与销售策略

• 线上渠道表现突出，2017-2020年复合增速高达300%，其中“泡泡抽盒机”为主要销售渠道。
• 线下渠道包括零售店与机器人商店，2020年零售店数量达到187家，机器人商店数量达到1351家。
• 机器人商店具有低投入、高回收期等优势，适合布局下沉市场。
• 公司通过会员体系增强用户粘性，提升复购率和品牌忠诚度。

市场与行业分析

• 中国潮玩市场格局分散，但有望出现市占率较高的龙头，泡泡玛特具备成为龙头的潜力。
• 全球潮玩市场规模预计到2023年将增长至2500亿元，中国将达到575亿元。
• 潮玩消费群体以女性为主，其中75%为女性，且以“Z时代”为主力。
• 公司通过多样化产品组合满足不同圈层用户需求，包括实用型、潮流型、收藏型产品。

风险提示

• 自有IP表现不及预期
• 行业竞争加剧
• 政策风险

盈利预测

增长潜力

• 公司通过IP孵化与渠道布局的双重优势，有望在分散的潮玩市场中占据主导地位。
• 随着IP储备的增加与渠道的持续扩张，公司未来增长空间广阔，特别是在下沉市场和新兴IP领域。
• 线上渠道和机器人商店将成为公司增长的重要引擎，推动收入结构优化。

估值与评级

• 采用PEG估值法，公司22年PEG为1.00，对应当前汇率目标价为102港元/股。
• 给予公司“买入”评级，基于其在IP运营与渠道布局方面的领先优势及未来增长潜力。

总结

泡泡玛特凭借IP孵化与渠道布局的双重优势，已成为国内潮玩行业的领军企业。公司具备强大的IP储备与成熟的商业化运营体系，同时通过线上线下联动渠道，有效触达消费者，提升品牌影响力与用户粘性。未来，公司有望通过持续的IP创新与渠道扩张，实现更高的市场占有率和盈利增长。