20210123-兴证国际证券-泡泡玛特-09992.HK-潮玩_C位_的黄金年代_39页_5mb

报告摘要

泡泡玛特（9992.HK）研究报告总结

核心内容

泡泡玛特是中国领先的潮流玩具公司，通过盲盒模式迅速在潮玩市场占据主导地位，成为潮玩行业“C位”的代表。公司具备强大的IP运营能力和全产业链覆盖优势，是唯一形成规模的覆盖潮流玩具全产业链的平台型公司。泡泡玛特通过线上线下全渠道覆盖、会员体系和葩趣社区，构建了强大的护城河。其商业模式强调IP的重要性，并通过高性价比产品、创新营销方式和社交属性，成功吸引大量年轻消费者。

主要观点

潮玩市场潜力巨大
- 中国潮玩市场在2015-2019年间复合年增长率达34.6%，远超世界均值。
- 中国15-30岁人群基数庞大，人均消费额较低，但随着人均GDP增长，未来消费潜力巨大。
- 预计到2024年，中国潮玩市场规模将达到763亿元，全球市场规模将达448亿美元。
泡泡玛特的商业模式
- 公司以盲盒为核心产品，通过IP驱动实现产品差异化和高溢价。
- 通过“艺术家+IP运营+零售渠道+潮玩文化推广”的模式，构建了完整的产业链闭环。
- 线下门店和机器人商店作为核心渠道，具备高坪效、低运营成本和强社交属性。
IP运营能力突出
- 泡泡玛特拥有自有、独家和非独家三类IP，截至2020年6月共93个IP。
- Molly为公司早期代表IP，2019年贡献收入占比达32.9%，2020年Dimoo和SKULLPANDA等新IP贡献度超越Molly。
- 公司计划2021年推出131个盲盒系列，较2020年增长32%。
盈利能力和成长性强劲
- 泡泡玛特2017-2019年收入CAGR达226%，净利润CAGR达287倍。
- 毛利率和净利率稳步上升，2019年分别为64.8%和26.8%。
- 公司预计2020-2024年收入将从28.5亿元增长至133.6亿元，净利润从6.2亿元增长至30.5亿元。
渠道扩张空间广阔
- 公司计划2024年底零售门店数量扩大至约1200家，机器人商店数量扩大至约5000家。
- 线上渠道增长迅速，收入占比从2017年的9.4%提升至2019年的32%。
- 公司计划在海外拓展，2020年已开设韩国首家直营店，并参与日本展会，海外业务增速显著。

关键信息

市场数据
- 2021年1月22日收盘价：80.10港元
- 总股本：1,402百万股
- 总市值：1,123亿港元
- 净资产：1,240百万元
- 总资产：1,789百万元
财务表现
- 2019年收入：16.83亿元，同比增长227%
- 2019年净利润：4.5亿元，同比增长353%
- 2019年毛利率：64.8%，净利率：26.8%
- 2020年上半年收入：8.18亿元，同比增长50%
- 2020年上半年净利润：1.41亿元，同比增长24.4%
IP与产品矩阵
- 自有IP：12个，如Molly、Dimoo
- 独家IP：25个，如PUCKY、the Monsters
- 非独家IP：56个，如米老鼠、小黄人
- 2019年Molly贡献收入占比32.9%，Dimoo贡献度跃升至第一
- 公司计划2024年前收购12个IP，招募100名设计师，持续丰富IP矩阵
渠道布局
- 截至2020年6月，零售店136家，机器人商店1001家
- 线上渠道包括天猫、京东旗舰店、微信小程序及葩趣平台
- 2020年底零售门店数量突破200家，机器人商店数量持续增长
会员体系与用户粘性
- 注册会员数成倍增长，2019年复购率达58%
- 会员具备高粘性，具有高消费能力和社交属性
- 公司通过会员体系和葩趣社区增强用户粘性和品牌忠诚度
投资建议
- 当前股价对应2021-2024年PE分别为79、54、41、32倍
- 由于缺乏可比公司，给予目标PEG为1.5倍，目标价92港元
- 首次覆盖，审慎增持评级