20210401-东北证券-泡泡玛特-09992.HK-IP+渠道+社群共筑壁垒_看好泡泡玛特长期成长价值_47页_5mb

泡泡玛特公司深度报告总结

核心内容

泡泡玛特是一家专注于潮玩市场的公司，其业务模式围绕IP创作、运营、渠道布局和社群运营展开。公司通过构建IP生态体系、多渠道销售网络以及高粘性社群运营，打造了潮玩市场的重要品牌。本报告从IP创作、IP运营、渠道布局、社群运营和市场空间五个维度对泡泡玛特进行了深度分析，并给出了盈利预测及估值。

主要观点

1. IP创作持续性：泡泡玛特通过十年发展，建立了丰富的设计师资源及标准化设计流程，形成明显的IP创作先发优势。其爆款IP如Skullpanda的推出，验证了IP创作的持续能力。
2. IP运营策略：公司通过打造IP矩阵、丰富SKU和创新购物玩法，提升IP价值和用户粘性。通过与迪士尼、周杰伦等超级IP合作，实现内外兼修，扩大用户覆盖范围。
3. 渠道布局能力：泡泡玛特正在加速线上线下渠道扩张，尤其是机器人商店和电商渠道。零售店与机器人商店协同作用，形成全渠道销售网络。
4. 社群运营：公司通过线上会员体系和线下展会，提升用户粘性和品牌忠诚度，2020年会员数量达到740万。
5. 市场成长性：潮玩市场具备高成长性，预计未来市场规模将达千亿，泡泡玛特市场空间约170亿元。

关键信息

IP创作与运营

• IP创作生态：

  • 丰富设计师资源及储备：公司已聚集国内外超过350名艺术家，并通过内部孵化与外部签约方式培养创作团队。
  • 标准化设计流程：涵盖二维草图、三维设计、上色、包装、模具制作、批量生产、市场推广等环节。
  • IP类型与合作形式：公司运营93个IP，包括12个自有IP、25个独家IP和56个非独家IP。自有/独家IP享有更高的权利和毛利率。

• IP运营策略：

  • 打造IP矩阵：通过单IP多系列开发，丰富产品线，提高IP收入贡献的均衡性。
  • 产品多样化：推出手办、BJD、衍生品等，满足不同用户群体需求。
  • 创新购物玩法：盲盒、扭蛋机等玩法激发用户购买欲望，提升消费体验。

渠道布局

• 零售店：

  • 2020年零售店收入占比39.9%，同比增长35.5%。
  • 非一线城市扩张显著，单店坪效高于优衣库、迪士尼等可比公司。

• 机器人商店：

  • 截至2020年，公司拥有1351家机器人商店，下沉市场扩张迅速。
  • 单店运营效率高，平均坪效为6.04万元/坪/年。

• 电商渠道：

  • 2020年线上渠道收入9.52亿元，同比增长76.53%，占比37.9%。
  • 天猫旗舰店表现突出，2020年“双11”销售额超1.42亿元，成为天猫大玩具行业首个进入“双11”亿元俱乐部的品牌。

社群运营

• 会员体系：

  • 2020年会员数达到740万，线上与线下结合，强化粉丝社区属性。
  • 通过新媒体运营和线下活动，提升品牌曝光和用户互动。

• 新媒体与线下活动：

  • 联合快手、小红书等平台推出“潮玩时装周”、“温暖好运抽盲盒”等互动活动。
  • 常态化举办潮流玩具展和产业论坛，提升行业影响力。

市场空间

• 潮玩市场：

  • 国内潮玩市场具备高成长性，用户渗透率和客单价持续提升。
  • 2020年潮玩市场收入占比20%，预计远期市场空间可达千亿。

• 泡泡玛特市场空间：

  • 预计2025年市场空间可达170亿元，公司具备良好的增长潜力。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.81亿元、17.01亿元、22.98亿元，对应PE分别为65.94x、41.89x、31.00x。
• 估值：维持买入评级，认为公司具备长期成长价值。

风险提示

• 潮玩需求不及预期
• IP流失风险
• 疫情影响超预期

图表与数据

• 图1：Skullpanda微博话题度及二手市场价格
• 图2：泡泡玛特合作艺术家
• 图3：泡泡玛特不同类型IP对应毛利率情况
• 图4：泡泡玛特月度盲盒新品发售自有/独家/非独家系列数量对比
• 图5：2017-2020年泡泡玛特各类IP贡献收入占比分布
• 图6：泡泡玛特月度盲盒新品发售数量
• 图7：泡泡玛特上新周同学周游记系列
• 图8：泡泡玛特合作IP
• 图9：泡泡玛特非盲盒产品体系
• 图10：泡泡玛特非盲盒新品发布数量对比
• 图11：泡泡玛特盲盒/扭蛋机玩法
• 图12：2019-2020年泡泡玛特零售店数量分布情况
• 图13：2019-2020年泡泡玛特零售店收入分布情况
• 图14：泡泡玛特老店升级
• 图15：泡泡玛特在上海地区零售店分布
• 图16：泡泡玛特在上海各区零售店数量
• 图17：2019-2020年泡泡玛特机器人商店数量分布情况
• 图18：2019-2020年泡泡玛特机器人商店收入分布情况
• 图19：泡泡玛特不同渠道毛利率对比
• 图20：2019-2020年泡泡玛特“双11”销量情况
• 图21：2021年潮玩类目天猫店TOP10
• 图22：泡泡玛特天猫旗舰店转化率月度数据对比
• 图23：泡泡玛特天猫平台付费人数及ARPPU
• 图24：2017年-2020年泡泡玛特海外市场销售额及增速
• 图25：2017年-2019年、2019H1、2020H1泡泡玛特海外经销商数量
• 图26：泡泡玛特海外市场直营店、快闪店产品
• 图27：泡泡玛特会员体系
• 图28：泡泡玛特联合小红书推出“潮玩时装周”活动
• 图29：泡泡玛特联合快手推出“温暖好运抽盲盒”
• 图30：泡泡玛特潮流玩具展
• 图31：泡泡玛特潮流玩具展收入情况及变化
• 图32：2013-2020年全国居民人均可支配收入变化
• 图33：2013-2020年全国居民人均消费支出变化
• 图34：2016-2020年Z世代用户规模变化
• 图35：2020年11月Z世代线上消费能力对比
• 图36：2021年1月线上高消费意愿用户分布
• 图37：二次元人群年龄分布
• 图38：2015-2021年国内二次元用户规模变化
• 图39：2019年中国潮玩零售市场Z世代人均消费
• 图40：2015-2020年日本扭蛋市场万代份额占比
• 图41：日本扭蛋市场发展历程（三次扭蛋热潮）
• 图42：2020-2021年女性用户消费能力分布
• 图43：2021年1月线上高消费意愿用户分布
• 图44：2019年中/日/韩/新四国潮玩市场关键指标对比

表格与数据

• 表1：泡泡玛特重磅IP介绍
• 表2：2017-2020年泡泡玛特部分IP销售额统计
• 表3：泡泡玛特9个自有IP名称及创作年份
• 表4：泡泡玛特持续举办潮流玩具展、潮玩设计比赛和论坛讲座
• 表5：泡泡玛特不同类型IP设计流程及周期
• 表6：IP合作形式对比
• 表7：泡泡玛特发布盲盒新品最多IP
• 表8：泡泡玛特代表性品牌联动
• 表9：2021年以来泡泡玛特手办/BJD/衍生品上新情况
• 表10：泡泡玛特限时不限量玩法
• 表11：泡泡玛特分销售渠道收入及变化情况
• 表12：泡泡玛特零售店单店销售额测算
• 表13：2019年泡泡玛特坪效对比
• 表14：泡泡玛特机器人商店单店销售额测算