20181216-华泰证券-华泰股份-600308.SH-双轮驱动_化工业务发展可期_9页_1mb

华泰股份（600308）研究报告总结

核心内容

华泰股份是中国文化纸行业的龙头企业，同时在化工领域也有较强竞争力。公司当前价格为4.51元，合理价格区间为5.21~5.42元，投资评级为“增持”（维持评级）。

主要观点

• 双轮驱动增长：公司以造纸和化工两大业务板块驱动增长，其中化工板块未来增长潜力较大。
• 造纸业务承压：2019年造纸行业景气度下行，文化纸价格回调，公司造纸板块面临一定压力。
• 化工项目推进：公司拟非公开发行股票募资不超过6.3亿元用于精细化工项目，有助于提升化工板块竞争力。
• 盈利预测：预计公司2018~2020年EPS分别为0.73、0.81、0.88元，归母净利润分别为8.53、9.49、10.28亿元。
• 估值分析：基于历史PB均值及可比公司PB水平，给予公司2019年0.72-0.75倍PB估值，对应合理价格区间5.21~5.42元。

关键信息

一、公司概况

• 总股本：1,168百万股
• 流通A股：1,168百万股
• 52周内股价区间：4.05-7.29元
• 总市值：5,266百万元
• 总资产：13,873百万元
• 每股净资产：www.baogaob@xyz（数据不完整）

二、业务发展情况

1. 造纸业务

• 新闻纸：公司为新闻纸龙头，2017年市占率约30%，预计2018-2020年销量分别为59/58/58万吨。2018年均价预计为4800元/吨，2019/2020年均价预计为4400/4300元/吨。
• 文化纸及铜版纸：预计2018-2020年销量分别为64/64/64万吨和53/55/60万吨。2018年均价预计为5800元/吨，2019/2020年均价预计为5200/5100元/吨。
• 包装纸：预计2018-2020年销量分别为50/55/60万吨。2018年均价预计为4450元/吨，2019/2020年均价预计为3700/3600元/吨。
• 溶解浆：预计2018-2020年销量分别为13/13/13万吨，均价为5300元/吨。

2. 化工业务

• 主要产品：烧碱、苯胺、丁苯胶乳等。
• 2017年收入：21.3亿元，占公司营收16%。
• 2018-2020年预测收入：25.7/31.0/37.5亿元。
• 毛利率预测：27.4%/30.8%/34.1%。

三、盈利预测与估值

• 2018~2020年收入预测：15,784/15,392/16,407百万元，同比增长分别为15.6%、-2.5%、6.6%。
• 2018~2020年销售毛利率：16.3%/17.4%/16.9%。
• 2018~2020年归母净利润：8.53/9.49/10.28亿元。
• 2018~2020年EPS：0.73/0.81/0.88元。
• PB估值：2019年给予0.72-0.75倍PB估值，对应合理价格区间5.21~5.42元。

四、风险提示

• 非公开发行股票事项推进不及预期：可能影响化工项目建设及公司收入表现。
• 原材料成本大幅上涨：可能导致公司生产成本上升，影响盈利能力。

五、财务预测

六、财务比率

结论

华泰股份在造纸和化工两大业务板块均有较强竞争力，尽管造纸行业面临一定压力，但化工板块的发展有望带动公司整体增长。公司当前估值处于历史低位，未来增长可期，维持“增持”评级。