20171030-招商证券-华泰股份-600308.SH-业绩超预期_造纸及离子膜烧碱双轮盈利上行_5页_804kb

报告摘要

华泰股份（600308.SH）详细总结

核心内容

华泰股份（600308.SH）在2017年第三季度表现出强劲的业绩增长，成为市场关注的焦点。公司公告显示，2017年Q1-Q3实现营收98.97亿元，同比增长32.17%，归母净利润4.83亿元，同比增长305.10%。其中，第三季度单季营收35.92亿元，同比增长34.98%，归母净利润1.87亿元，同比增长285.72%。业绩超预期，主要得益于造纸及离子膜烧碱业务的双轮驱动。

主要观点

业绩驱动因素：公司主要利润来源为母公司、东营华泰化工、安徽华泰纸浆及多个造纸子公司。2017年Q1-Q3母公司营收增长40.72%，归母净利润增长329.37%；子公司营收增长23.83%，归母净利润增长83.62%。
产品价格提升：新闻纸和离子膜烧碱提价时间较晚，但随着行业景气度提升，公司ROE有望回归至历史较高水平。
估值与盈利预期：公司预计2017-2019年净利润分别为6.95亿元、9.01亿元、10.2亿元，同比增长282%、30%、11%。PE预计分别为11.3倍、8.7倍、7.9倍，显示出公司估值逐步下降，但盈利增长显著。
行业对比：2017年可比公司平均PE为18倍，华泰股份的PE显著低于行业平均水平，表明其估值被低估。

关键信息

股价与市场表现

当前股价：6.75元
上证综指：3390
总股本：116756万股
已上市流通股：116756万股
总市值：79亿元
流通市值：79亿元
每股净资产（MRQ）：5.9元
ROE（TTM）：7.9%
资产负债率：49.9%

主要股东

华泰集团有限公司
持股比例：35.64%

财务预测

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
主营收入（百万元）	9417	10810	14627	15551	15584
营业利润（百万元）	(136)	159	988	1322	1485
净利润（百万元）	65	182	695	901	1002
EPS（元）	0.06	0.16	0.60	0.77	0.86
PE	122.0	43.3	11.3	8.7	7.9
PB	1.2	1.2	1.1	1.0	1.0

财务比率

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	2%	15%	35%	6%	0%
营业利润增长率	-7%	-217%	519%	34%	12%
净利润增长率	7%	182%	282%	30%	11%
毛利率	13.1%	13.2%	17.5%	18.9%	19.4%
净利率	0.7%	1.7%	4.7%	5.8%	6.4%
ROE	1.0%	2.8%	10.1%	11.9%	12.1%
ROIC	1.3%	2.5%	6.3%	7.9%	8.5%
资产负债率	59.1%	54.9%	55.1%	50.9%	46.1%
流动比率	0.8	0.9	1.0	1.2	1.4
速动比率	0.6	0.8	0.8	1.0	1.2
资产周转率	0.6	0.7	0.9	1.0	1.0
存货周转率	6.1	8.6	11.9	10.8	10.6
应收账款周转率	6.4	7.8	9.1	8.2	7.9
应付账款周转率	5.9	6.6	7.2	6.5	6.4

产能与资产结构

纸产能：约270万吨，包括50万吨新闻纸、100万吨瓦楞纸、60万吨文化纸和60万吨铜版纸
溶解浆产能：10万吨
离子膜烧碱产能：约60万吨
折旧摊销比例：行业最高
负债及权益合计：15690百万元

投资评级

公司短期评级：强烈推荐-A，表示公司股价涨幅预计超过基准指数20%以上
公司长期评级：A，表示公司长期竞争力高于行业平均水平
行业投资评级：推荐，行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

风险提示

经济恶化导致需求大幅削减
造纸及离子膜烧碱行业发生重大变化

结论

华泰股份凭借造纸及离子膜烧碱业务的双轮驱动，在2017年第三季度实现了业绩的显著增长，显示出强大的盈利能力和市场竞争力。尽管其折旧摊销比例较高，但随着产品价格的持续上涨，公司ROE有望回归至历史较高水平。公司估值被显著低估，预计未来三年净利润将持续增长，PE逐步下降，具备良好的投资价值。分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司具备较高的增长潜力和市值重估空间。然而，投资者需关注行业政策变化和宏观经济波动可能带来的风险。

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