20181216-华泰证券-轻工制造_行业周报（第五十周）_11页_910kb

行业周报（第五十周）总结

核心内容

本周轻工制造行业整体表现平稳，轻工制造指数下跌0.92%，略低于沪深300指数的跌幅0.49%。家居零售额同比增长8.0%，为年内最低，显示行业传统旺季表现平淡。造纸板块因外废进口额度增加及成品纸需求偏淡，国废价格面临下行压力，板块估值接近历史底部。

主要观点

家居板块

• 地产景气度下行：家具零售额增速放缓，建议关注原材料成本下行、毛利率有望修复的软体家居企业。
• 重点推荐：
  • 顾家家居：作为软体家居龙头，受益于内生增长和外部收购，业绩增长显著，维持“买入”评级。
  • 喜临门、梦百合：弹性品种，具备增长潜力，建议关注。

造纸板块

• 外废进口额度：2019年第一批外废进口许可证公布，核定总量为2018年第一批次的2.22倍，但政策未明显放松。
• 成本压力缓解：纸价回调，包装企业成本压力减轻，毛利率触底回升。
• 重点推荐：
  • 太阳纸业、山鹰纸业：资产负债表强劲，具备抵御下行周期的能力，推荐关注。
  • 中顺洁柔：生活用纸企业，渠道拓展和结构升级支撑稳健增长，原材料木浆价格回落带来业绩弹性。

包装板块

• 纸价回调与人民币贬值：包装企业成本压力减轻，出口型企业受益于人民币贬值，利好出口。
• 重点推荐：
  • 合兴包装：盈利能力回升，值得关注。
  • 劲嘉股份：受益于烟草行业产销回暖及新型烟草政策，推荐关注。

关键信息

• 外废进口：2019年第一批外废进口许可证核定总量为504万吨，远超2018年第一批次的227万吨。
• 行业数据：
  • 2018年11月家居零售额同比增长8.0%，增速为年内最低。
  • 2018年1-11月家具类累计零售额同比增长9.8%。
• 原材料价格：
  • 板材：价格基本稳定。
  • 皮革：价格指数同比上涨2%。
  • 海绵：TDI价格同比下跌38%，MDI价格同比下跌58%。
• 纸价走势：
  • 箱板纸周均价4491元/吨，同比下滑12%。
  • 国废黄板纸周均价2021元/吨，环比上涨3.36%。
  • 进口针叶浆、阔叶浆、本色浆价格均环比下降。

一周涨幅前十公司

一周跌幅前十公司

重点公司及动态

顾家家居

• 评级：买入
• 目标价：55.22~57.73元
• EPS：2017年1.92元，2018年2.51元，2019年3.28元，2020年3.79元
• P/E：2017年25.57倍，2018年19.56倍，2019年14.97倍，2020年12.95倍
• 动态：拟通过股权转让和增资形式获得泉州玺堡家居科技51%的股权，布局软体大家居。

梦百合

• 评级：增持
• 目标价：20.88~21.75元
• EPS：2017年0.65元，2018年0.87元，2019年1.20元，2020年1.48元
• P/E：2017年29.62倍，2018年22.13倍，2019年16.04倍，2020年13.01倍
• 动态：Q3盈利环比回升，毛利率有望进一步改善。

合兴包装

• 评级：增持
• 目标价：5.70~6.11元
• EPS：2017年0.13元，2018年0.47元，2019年0.41元，2020年0.48元
• P/E：2017年36.15倍，2018年10.00倍，2019年11.46倍，2020年9.79倍
• 动态：盈利能力回升，值得关注。

劲嘉股份

• 评级：增持
• 目标价：8.70~9.28元
• EPS：2017年0.38元，2018年0.49元，2019年0.58元，2020年0.67元
• P/E：2017年20.95倍，2018年16.24倍，2019年13.72倍，2020年11.88倍
• 动态：烟草行业产销回暖，烟标业务有望回升，消费包装业务稳步推进。

中顺洁柔

• 评级：增持
• 目标价：8.25~8.58元
• EPS：2017年0.27元，2018年0.33元，2019年0.44元，2020年0.60元
• P/E：2017年33.56倍，2018年27.45倍，2019年20.59倍，2020年15.10倍
• 动态：原材料木浆价格回落，带来盈利弹性。

大亚圣象

• 评级：买入
• 目标价：13.41~14.90元
• EPS：2017年1.19元，2018年1.33元，2019年1.49元，2020年1.68元
• P/E：2017年9.52倍，2018年8.52倍，2019年7.60倍，2020年6.74倍
• 动态：Q3收入提速，业绩符合预期。

山鹰纸业

• 评级：增持
• 目标价：6.30~7.20元
• EPS：2017年0.63元，2018年0.72元，2019年0.79元
• P/E：2017年27.45倍，2018年20.59倍，2019年15.10倍
• 动态：废纸进口额度较大，但尚未代表政策放松，建议关注其资产负债表强劲。

风险提示

• 环保执行不及预期：可能影响中小产能出清速度，进而影响纸企市场份额和盈利能力。
• 地产销售低于预期：家居行业作为地产后周期，若地产销售增速下滑，将影响家居收入增长的可持续性。

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