20220619-国信证券-固定收益2022年中期投资策略_经济步入修复期_债市需谨慎_29页_2mb

固定收益2022年中期投资策略总结

核心内容

2022年上半年，中国经济经历了波折，前期有开门红，随后因疫情出现阶段性低迷。随着疫情后复工复产和稳增长政策发力，经济有望步入修复期，债市需谨慎应对。

主要观点

1. 经济修复期展望

• 短期来看：疫情后经济复苏迹象显现，叠加稳增长政策发力，经济大概率向好，步入修复期。
• 中期来看：宏观经济和货币政策仍具备一定支撑，预计正负因素最终结果偏向有利，经济增长有望逐步上行。

2. 通胀趋势

• CPI：预计三季度上行至2.5%，四季度回落至2.2%。
• PPI：三季度同比预计为4.8%，四季度预计为1.9%，整体继续下行。

3. 利率债走势

• 10年期国债：预计下半年上行至3.1%~3.2%，主要受经济修复和资金面边际收紧影响。
• 流动性淤积：不是常态，资金利率将随经济动能增强而小幅上行。
• 期限利差：曲线增陡，但随着经济修复，利差将逐步修复。

4. 信用债走势

• 信用利差：整体走阔，投资级信用利差由流动性溢价主导。
• AA-信用债：相对利差处于高位，配置价值仍存在。
• 城投债：违约风险较低，仍是信用下沉的优选品种。

关键信息

1. 债市回顾

• 长债：低位窄幅震荡，曲线增陡。
• 信用债：AA和AA-曲线信用利差压缩较多，但总体风险可控。
• 违约：二季度民企地产债展期增多，违约风险上升，但总体仍可控。
• 回收率：仍偏低，2014年以来违约本金回收率仅为7%。

2. 利率债策略

• 10年期国债：预计上行至3.1%~3.2%。
• 短端资金利率：随着经济修复，预计将小幅上行。
• 流动性：保持宽松，但非常态，资金面边际收紧。

3. 信用债策略

• 投资级信用利差：预计走阔，主要由流动性溢价主导。
• 信用下沉：城投债仍具配置价值，AA-城投债、中票、钢铁债和煤炭债相对利差处于高位。
• 违约风险：宏观经济尚可，货币政策加强跨周期调节，预计下半年违约风险下降。

4. 风险提示

• 国内疫情反复：可能对经济造成新的冲击。
• 房地产销售下行：增加信用风险。
• 地缘政治矛盾：可能引发全球市场波动。
• 全球商品价格暴涨：影响通胀预期。
• 美国加息：可能导致跨境资本流动和金融市场调整。

投资建议

• 利率债：关注10年期国债上行趋势，建议适度配置，但需警惕收益率波动。
• 信用债：建议关注AA-级别城投债和中票，其相对利差仍具吸引力。
• 整体策略：在经济修复背景下，债市需谨慎，建议控制风险，合理配置。

市场数据概览

• 中债综合指数：221.7604
• 中债长/中短期指数：241.9938 / 206.9333
• 银行间10Y国债收益率：2.7752%
• 企业/公司/转债规模：64.8514千亿 / 29.1897千亿 / 7.6129千亿

分析师信息

• 赵婧：0755-22940745，zhaojing@guosen.com.cn，S0980513080004
• 董德志：021-60933158，dongdz@guosen.com.cn，S0980513100001
• 李智能：0755-22940456，Iizn@guosen.com.cn，S0980516060001

信用利差与违约率

• AA-信用利差：1年、3年、5年分别为303BP、329BP、374BP。
• AA信用利差：1年、3年、5年分别为64BP、90BP、135BP。
• 违约率：上半年整体为0.31%，其中地产债为4.7%，民企债为4.9%，整体可控。

信用债保护度测算

• 持有3个月：国债可抵御17BP上行，3年AAA信用债可抵御62BP上行。
• 持有6个月：国债可抵御31BP上行，3年AAA信用债可抵御62BP上行。

债券市场展望

• 利率债：预计10年期国债收益率上行至3.1%~3.2%，短期资金利率也将小幅上行。
• 信用债：信用利差走阔，但整体风险可控，AA-城投债仍具配置价值。

风险提示

• 国内疫情反复、房地产销售下行、地缘政治矛盾加剧、全球商品价格暴涨、美国加息引发全球资本流动和金融市场调整。

免责声明

本报告内容为国信证券经济研究所整理，基于公开资料，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。