20220619-莫尼塔投资-固定收益周报_写在美国加息之后_8页_736kb

研究部总结

核心内容

本报告由莫尼塔研究部发布，旨在分析当前美联储加息政策及其对经济、通胀和资产价格的影响，并对比当前与20世纪70年代在对抗通胀方面的异同。

主要观点

一、美联储加息75BP传递的信息

1. 加息背景与目的

   • 美联储于6月16日将联邦基金利率上调75BP至1.5-1.75%区间，基本符合市场预期。
   • 此次加息主要因通胀及通胀预期意外上行，意在将利率迅速调至更正常的水平。

2. 未来加息路径

   • 点阵图显示，2022年底基准利率中位数为3.25-3.5%，2023年底为3.5-3.75%，2024年底预计降至3.25-3.5%。
   • 7月加息幅度可能在50-75BP之间，政策将依据数据调整。
   • 鲍威尔表示希望看到通胀趋于平缓甚至下降，且认为经济有望实现“软着陆”。

3. 政策立场与目标

   • 鲍威尔强调当前利率尚未高到引发经济衰退的程度。
   • 他指出，货币政策无法完全控制所有通胀因素，如大宗商品价格、俄乌冲突和供应链问题。

二、当前对抗通胀与70年代的差异

1. 油价影响

   • 70年代原油供给集中于OPEC，石油禁运和减产导致全球原油产量负增长。
   • 当前石油供给更分散，OPEC和美国分别占35%和18%，页岩油产量提升有助于缓解供给约束。

2. 美联储政策独立性

   • 70年代美联储受政治因素影响较大，如约翰逊和尼克松时期的政策调整。
   • 当前美联储表现出更强的独立性和治理通胀的决心，加息阻力相对较小。

3. 薪资与通胀关系

   • 70年代薪资增速粘性较强，导致“薪资-通胀”螺旋，通胀治理代价更高。
   • 当前薪资上涨对通胀的影响相对较小，治理通胀的经济和就业代价较低。

关键信息

加息对经济与通胀的影响

• 政策利率与产出缺口和通胀正相关，与失业率负相关。
• 加息对经济的负面影响自t+3季度开始显现，t+6季度达到最大。
• 对就业的负面影响滞后于经济1-2个季度。
• 对通胀的负面影响滞后于经济3个季度左右。

历史加息期间资产价格表现

• 股市：1970年代和1983-1984年加息期间股市下跌，主要因通胀治理难度大和加息预期高；此后加息期间股市多数前期上涨，后期涨幅趋缓，取决于经济是否出现衰退或危机。
• 纳斯达克相对道指走弱：加息期间纳斯达克表现通常弱于道指。
• 利率市场：长端利率上行至危机前或加息结束前，曲线趋于平坦化。
• 商品市场：次贷危机前加息期间商品价格延续上行，危机后则多冲高回落。
• 美元指数：除次贷危机前后，加息期间美元指数普遍偏强。

结论

当前美联储加息政策与70年代相比，虽然存在相似之处，如通胀和加息路径，但治理通胀的难度相对较低。这主要得益于更分散的石油供给、更强的政策独立性以及薪资上涨对通胀影响较小。同时，加息对经济和通胀的滞后影响已被历史数据验证，投资者需关注其对资产价格的潜在影响。

附：图表目录（摘要）

• 图表1：美国3月和6月点阵图对比
• 图表2：美国3月和6月经济通胀预测及加息路径对比
• 图表3：近期美国通胀预期上行
• 图表4：美国CPI主要分项对CPI同比的拉动
• 图表5：2020年原油供需构成
• 图表6：70年代美国核心通胀明显高于当下
• 图表7：70年代薪资增速稳步上升
• 图表8：美国通胀预期
• 图表9：政策利率不同滞后期与经济、就业和通胀的相关性
• 图表10：失业率和核心PCE对政策利率的解释效果
• 图表11：加息过程中道琼斯指数表现
• 图表12：加息过程中道琼斯/纳斯达克表现
• 图表13：加息过程中债市表现
• 图表14：加息过程中期限利差表现
• 图表15：加息过程中商品表现
• 图表16：加息过程中美元指数表现