家用轻工行业整装专题报告：整装风起，从产业链视角看定制家具的隐忧和机遇-20181109-山西证券-22页-1mb

家用轻工行业整装专题报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于整装模式在家居行业的兴起及其对定制家具企业的机遇与挑战。整装模式通过整合产业链上下游资源，提供一站式家装解决方案，满足消费者对高效、便捷、统一风格装修的需求。报告分析了整装模式的驱动因素、主要参与者、行业趋势以及重点公司的发展情况。

主要观点

1. 整装模式兴起背景

• 消费者需求变化：80/90后成为家装消费主力，他们更倾向于省心省力的装修方式，如“全屋整装，拎包入住”。
• 传统家装痛点：链条长、信息不对称、参与方多、效率低，导致消费者学习和沟通成本高。
• 一站式解决方案：整装模式通过整合设计、施工、主辅材、软装、家电等环节，有效解决传统家装问题，提升用户体验。

2. 整装模式的参与者

• 家具企业：尚品宅配、欧派家居、诗尼曼等企业积极拓展整装业务，整合供应链，提升客单价与利润。
• 装修公司：东易日盛、金螳螂等公司通过自建工厂、整合产品线，形成整装闭环，增强竞争力。
• 房地产商：万科、碧桂园、绿地等房地产企业通过自建或投资互联网家装平台，锁定工程流量入口，推动整装发展。

3. 整装模式的驱动力

• 满足一站式需求：消费者希望简化装修流程，实现从设计到交付的全流程服务。
• 抢占流量入口：装修流程决定了入场顺序，房地产商和装修公司拥有更前端的流量优势。
• 行业集中度提升：精装修政策推动行业整合，中小装企被淘汰，行业集中度逐步提升，利好整装龙头。

关键信息

行业趋势

• 市场规模增长：2017年家装行业产值达1.9万亿元，预计到2023年将增长至3.2万亿元。
• 行业集中度提升：2011-2016年，家装企业数量逐年减少，但平均工程产值逐年上升。
• 精装修配套率高：建材、卫浴等产品配套率超90%，工程渠道对零售渠道形成挤压。

整装模式优势

• 提高效率与利润：整装模式有助于提高客单价、店面坪效、人均产值，提升企业收入与利润。
• 增强抗周期能力：家装龙头如东易日盛在地产下行周期中仍保持稳健增长，抗周期性优于定制家具企业。
• 供应链整合：整装云平台整合主辅材、定制家具、软装与配套品，提供F2C模式，降低中间环节成本。

重点公司分析

尚品宅配

• 模式：采用IT技术+供应链管理，打造整装云平台，打通设计、施工、供应链全流程。
• 布局：截至2018年9月，已有1050家装修企业加入整装云，Q3整装业务收入约7500万元，环比增速超50%。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为5.23亿、6.97亿、8.40亿元，对应PE分别为27.0倍、20.3倍、16.8倍。

欧派家居

• 模式：整合装修材料、基础施工、软装配饰、定制家具等，形成整装大家居闭环。
• 布局：2018年5月在宜宾开设整装大家居旗舰店，3个月内接单602户，全年销售业绩预计超2500万元。
• 渠道拓展：支持经销商布局整装业务，提供政策扶持，加快整装体系推广。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为16.48亿、19.49亿、26.45亿元，对应PE分别为20.2倍、17.1倍、14.6倍。

风险提示

• 宏观经济风险：经济增长不及预期可能影响家装行业整体需求。
• 政策风险：地产调控政策可能对整装业务造成影响。
• 业务拓展风险：整装业务推广不及预期，新店经营不达预期。
• 市场推广风险：品牌影响力和市场认知度不足可能影响整装模式落地。
• 原材料价格波动：成本上升可能压缩利润空间。
• 经销商管理风险：供应链管理不善可能影响整装业务的顺利开展。

投资评级

• 行业评级：看好
• 公司评级：尚品宅配、欧派家居均为“看好”评级。

结论

整装模式作为家装行业的新趋势，正在重塑产业链格局。家具企业、装修公司、房地产商纷纷布局，争夺流量入口。整装模式通过一站式服务提升用户体验，推动行业集中度提升，为龙头公司带来增长机遇。然而，该模式也面临市场竞争、成本控制、渠道管理等多重挑战。尚品宅配与欧派家居凭借较强的定制能力、渠道拓展和供应链整合能力，有望在整装市场中占据领先地位。