20181109-山西证券-整装行业专题报告_整装风起_从产业链视角看定制家具的隐忧和机遇_22页_1mb

家用轻工行业整装专题报告总结

核心内容

本报告围绕“整装”这一新兴模式展开分析，从产业链视角探讨其对定制家具行业的机遇与挑战。整装模式正逐步成为家装行业的新趋势，满足消费者对一站式家装解决方案的需求，推动家居行业向更加高效、透明、一体化的方向发展。

主要观点

• 整装趋势兴起：整装模式从产业链上下游延伸，各细分行业龙头纷纷布局，包括定制家具企业、装修公司和房地产商。
• 满足消费者痛点：传统家装流程复杂、信息不对称，消费者需耗费大量时间和精力。整装模式通过一站式采购和全流程服务，有效解决了这些问题，提升了装修效率与体验。
• 流量入口争夺：家装链条长，流量入口集中在产业链上游，如房地产商和装修公司，他们拥有更优先的接触消费者的机会，对定制家具企业构成竞争压力。
• 行业集中度提升：随着精装修政策的推广，家装行业集中度提升，大行业小公司的格局正在改变，利好整装龙头。
• 重点公司表现：尚品宅配与欧派家居作为定制家具行业龙头，具备较强的定制化生产能力、渠道建设、供应链管理和品牌影响力，有望在整装趋势中持续受益。

关键信息

整装参与者及布局

• 定制家具企业：

  • 尚品宅配：推出整装云平台，整合设计、施工、供应链管理，2018年Q3整装业务收入约7500万元，环比增速超50%。
  • 欧派家居：2018年5月在宜宾开设西南旗舰店，整合装修材料、基础施工、软装配饰、定制家具等全套服务项目。
  • 诗尼曼：推出“智慧整装体验店”，提供AI整装系统，提升消费者体验。

• 装修公司：

  • 东易日盛：2007年投资设立木作工厂，实现定制家具配套生产，2017年接单金额达2.35亿元，同比增长20%。
  • 金螳螂：通过软装全案定制设计，弥补产品短板，形成整装闭环。

• 房地产商：

  • 万科、碧桂园、绿地、金地等千亿房企通过自建、投资、联盟等方式布局整装，如碧桂园橙家、万科万链等，形成互联网家装平台。

整装模式优势

• 一站式服务：满足消费者对整体风格协调、预算透明、流程简化的需求。
• 提升企业价值：通过整合上下游资源，提升客单价、坪效、人均产值，增强企业盈利能力。
• 抗周期能力强：家装行业集中度提升，龙头公司如东易日盛在地产下行时仍能保持稳健增长。

行业发展趋势

• 市场规模增长：2017年家装行业产值达1.9万亿元，预计到2023年将增长至3.2万亿元。
• 集中度提升：2011-2016年建筑装饰企业数量逐年减少，但平均工程产值逐年上升，行业逐步向头部企业集中。
• 政策推动：精装修政策全面推广，带动家装行业向工程渠道转移，挤压传统零售市场。

重点公司分析

尚品宅配

• 模式创新：采用S2B赋能平台模式，整合IT技术与供应链管理，提供四大系统（3D智能设计、BIM虚拟装修、中央计划调度、供应链管理）。
• 业务拓展：截至2018年9月底，已有1050家装修企业加入整装云平台，业务发展迅速。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为5.23亿、6.97亿、8.40亿元，同比增长37.7%、33.2%、20.5%。

欧派家居

• 全屋整装：整合装修材料、基础施工、定制家具、软装配饰等，提供一站式服务。
• 渠道拓展：支持经销商拓展整装渠道，政策扶持力度大，推动整装业务增长。
• 试点成效显著：宜宾试点城市在3个月内接单602户，全年销售业绩预计超2500万元，拉动整体业绩增长。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为16.48亿、19.49亿、26.45亿元，同比增长26.81%、18.25%、16.68%。

风险提示

• 宏观经济风险：经济增长不及预期可能影响家装需求。
• 政策风险：地产调控政策可能对整装业务产生影响。
• 业务拓展风险：整装业务拓展不及预期可能影响公司增长。
• 新店经营风险：新店运营表现可能不达预期。
• 市场推广风险：市场推广效果可能低于预期。
• 原材料价格波动：原材料价格上涨可能影响企业利润。
• 经销商管理风险：经销商管理不善可能影响整装业务发展。

投资建议

• 评级：看好
• 投资逻辑：整装模式契合消费者需求，提升家居企业价值链，龙头公司具备较强的竞争力和增长潜力。
• 关注标的：尚品宅配与欧派家居，作为整装领域先行者，具备较强的执行力与兑现能力。

总结

整装模式正在改变传统家装行业的格局，成为行业发展的新方向。随着消费者对一站式服务的需求增加，以及行业集中度的提升，整装龙头有望在这一趋势中持续受益。尚品宅配与欧派家居凭借其在定制化生产、渠道建设、供应链管理等方面的优势，展现出较强的发展潜力。投资者可重点关注其未来在整装市场的拓展及盈利能力的提升。