2018-整装专题报告_整装风起_从产业链视角看定制家具的隐忧和机遇_22页-1mb

家用轻工行业整装专题报告总结

核心内容

本报告聚焦“整装”模式在家用轻工行业的发展趋势，分析其对定制家具等细分领域的机遇与挑战，指出行业集中度提升对整装龙头的利好，并推荐尚品宅配与欧派家居作为重点投资标的。

主要观点

1. 整装模式兴起背景

• 消费者需求驱动：80/90后成为家装消费主力，追求省心省力的一站式服务，推动行业向整装转型。
• 传统家装痛点：链条长、信息不对称、参与方多，导致消费者学习成本高、装修效率低。
• 整装模式优势：一站式采购、统一设计、流程透明，有效解决传统家装问题。

2. 整装产业链延伸趋势

• 家具企业布局：尚品宅配、欧派家居、诗尼曼等企业纷纷拓展整装业务，整合上下游资源。
• 装修公司转型：通过整合产品线与服务流程，形成整装闭环，与家具企业形成竞争。
• 房地产商介入：万科、碧桂园、绿地等房企通过互联网家装平台布局整装市场，抢占工程流量入口。

3. 整装对行业的影响

• 行业集中度提升：精装修推广压缩散单市场，中小装企逐步被淘汰，行业向集中化发展。
• 龙头优势凸显：东易日盛凭借强大的前端获客与后端交付能力，在行业下行周期中保持增长。
• 定制家具机遇：全屋定制是整装模式的重要组成部分，定制家具企业具备先发优势。

关键信息

整装模式参与者

整装云平台特点

• 四大系统：3D智能设计、BIM虚拟装修、中央计划调度、供应链管理。
• F2C供应链：整合主辅材、定制家具、软装与配套品，提供一站式服务。
• 盈利模式：为会员提供免费系统服务，通过销售主辅材、定制家具和配套品盈利。
• 业务增长：截至2018年9月底，整装云会员数量超过700家，Q3单季度收入约7500万元，环比增速超50%。

整装业务对定制家具的影响

• 机会：整装模式为定制家具企业提供了向产业链上游延伸的机会。
• 挑战：流量入口向装修公司、房地产商倾斜，对定制家具企业的销售话语权构成威胁。

行业发展趋势

• 市场规模：2017年家装行业产值达1.9万亿元，预计2023年将突破3.2万亿元。
• 行业集中度：2011-2016年建筑装饰企业数量逐年减少，但平均工程产值逐年上升，年均复合增长率11.3%。
• 整装业务增长：整装业务正逐步成为家装企业新的业绩增长点。

重点公司分析

尚品宅配

• 核心优势：IT技术+供应链管理赋能装企，整装云平台整合全流程。
• 业务进展：整装云会员数量超700家，Q3收入达7500万元，增速强劲。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母公司净利润分别为5.23亿元、6.97亿元、8.40亿元，对应PE分别为27.0倍、20.3倍、16.8倍。

欧派家居

• 核心优势：利用品牌影响力和全屋定制能力，整合家装供应链。
• 业务进展：整装大家居业务在宜宾试点成功，拉动业绩显著增长。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母公司净利润分别为16.48亿元、19.49亿元、26.45亿元，对应PE分别为20.2倍、17.1倍、14.6倍。

风险提示

• 宏观经济风险：增长不及预期可能影响行业整体表现。
• 政策风险：地产调控政策变化可能影响精装修市场。
• 业务拓展风险：整装业务进展可能不及预期。
• 市场推广风险：新店运营或市场推广效果不达预期。
• 原材料风险：价格波动可能影响成本与利润。
• 经销商管理风险：经销商运营不力可能影响整装业务拓展。

投资建议

• 评级：看好
• 投资逻辑：整装模式契合消费者需求，龙头公司具备较强执行力与资源整合能力。
• 推荐标的：尚品宅配、欧派家居。

图表摘要

图表

• 图1-图6：反映传统家装流程复杂、消费者偏好一站式服务。
• 图7-图15：展示整装模式对传统家装的优化及房地产商的整装布局。
• 图16-图21：呈现家装行业产值增长趋势与龙头公司逆周期表现。
• 图22-图24：展示整装云平台功能及欧派整装套餐内容。

行业前景

整装模式是行业发展的必然趋势，未来将对定制家具企业提出更高要求，同时也为具备整装能力的企业带来新的增长点。随着行业集中度的提升，整装龙头有望在竞争中占据有利位置。