20180425-广发证券-海螺水泥-600585.SH-一季度盈利超预期_凸显龙头风采_10页_1mb

海螺水泥 (600585.SH) 2018年第一季度总结

核心内容

海螺水泥在2018年第一季度表现出色，实现营收187.67亿元，同比增长37.59%，归母净利47.78亿元，同比增长121.9%。公司展现出龙头企业的盈利能力与市场竞争力，主要得益于价格维持高位、销量稳定增长以及经营效率的提升。

主要观点

• 盈利超预期：一季度为行业淡季，但公司吨净利达到81元，同比增加45元，环比增加13元，盈利水平显著改善，超出市场预期。
• 价格维持高位：华东地区水泥均价同比上涨39.35%，中南地区上涨22.06%，显示行业景气度持续，公司受益明显。
• 销量略有下降但增速高于行业：公司Q1水泥熟料综合销量约5900万吨，同比下降但增速显著高于行业平均，市占率持续提升。
• 经营效率优化：期间费用率同比下降2.91个百分点至8.26%，远低于行业平均水平；资产负债率降至22.09%，现金流强劲。
• 高分红潜力：公司具备“现金奶牛”属性，现金流充足，分红率有望逐步提升。
• 未来增长预期：公司持续扩张，预计到2020年水泥产能将扩至4亿吨，EPS预计分别为4.17、4.25、4.37元/股，对应PE分别为8.2倍、8倍、7.8倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

盈利预测

行业背景

• 2018年一季度全国水泥产量同比下降4.5%，其中华东地区下降6.83%，中南地区下降1.09%。
• 需求受天气和两会等因素影响，供给因错峰生产而收缩，导致价格维持高位。
• 公司销量增速高于行业，受益于“优布局、高运转率、低成本”竞争优势。

风险提示

• 需求大幅恶化
• 行业新增供给超预期
• 海外项目低于预期

投资建议

公司作为行业龙头，具备显著的低成本优势和布局优势，预计未来三年EPS稳步增长，对应PE持续下降，维持“买入”评级。

盈利预测关键假设

1. 销量：公司2018-2020年销量保持稳定增长，预计分别为30533万吨、31754万吨、32706万吨。
2. 吨收入：预计2018-2020年吨收入分别为285元、280元、280元。
3. 吨成本：预计2018-2020年吨成本稳中略降，分别为165元、163元、163元。
4. 行业景气度：2018年行业景气度有望延续，水泥价格预计高于2017年。
5. 现金流：公司现金流强劲，预计2018年Q1在手现金达262亿元。

估值与财务指标

• P/E：2018年为8.2倍，2020年预计为7.8倍。
• P/B：2018年为1.74倍，2020年预计为1.42倍。
• EV/EBITDA：2018年为6.55倍，2020年预计为5.61倍。

总结

海螺水泥在2018年一季度展现出强劲的盈利能力与市场地位，受益于行业价格高位和自身成本控制能力。公司市占率持续提升，现金流充足，具备高分红潜力。预计未来三年公司将继续受益于行业景气度，盈利水平有望进一步提升，维持“买入”评级。