> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海螺水泥(600585.SH) 投资总结 ## 核心内容 海螺水泥发布2026年中报，显示公司上半年业绩承压，收入和净利润同比大幅下滑。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.13元，中期分红率为26.91%。华源证券维持“增持”评级，预计公司2026-2028年归母净利润分别为57.21亿元、66.23亿元和75.55亿元，对应8月28日股价的PE分别为17倍、15倍和13倍。 ## 主要观点 ### 1. **业绩表现** - **2026年中报数据**： - 收入：369.27亿元，同比-10.88% - 归母净利润：25.27亿元，同比-42.76% - 单二季度收入：198.61亿元，同比-11.25% - 单二季度归母净利润：10.59亿元，同比-59.32% ### 2. **业务板块分析** - **水泥及熟料**： - 收入同比-16.90%，毛利率同比-6.61pct - 销量为1.21亿吨，同比-3.96% - 吨营收、吨成本、吨毛利分别为208元、163元、46元，同比分别-35元、-11元、-24元 - **骨料及机制砂**： - 收入同比-10.50%，毛利率同比-3.09pct - 业绩下滑主要由于行业供需格局走弱、价格下行 - **商品混凝土**： - 收入同比+1.79%，毛利率同比-2.98pct - 收入增长得益于公司加快中心城市的商混产业布局 ### 3. **费用率变化** - 2026H1期间费用率12.55%，同比+1.82pct - 销售费用率：4.34%，同比+0.39pct - 管理费用率：7.03%，同比-0.15pct - 研发费用率：0.56%，同比-0.25pct - 财务费用率：0.63%，同比+1.83pct - 2026Q2期间费用率13.33%，同比+3.02pct - 销售费用率：4.26%，同比+0.30pct - 管理费用率：7.19%，同比+0.10pct - 研发费用率：0.63%，同比-0.07pct - 财务费用率：1.25%，同比+2.69pct ### 4. **盈利预测与估值** - **盈利预测**（单位：亿元）： - 2026E：归母净利润57.21，同比增长率-29.49% - 2027E：归母净利润66.23，同比增长率15.77% - 2028E：归母净利润75.55，同比增长率14.07% - **每股收益（EPS）**： - 2026E：1.08元/股 - 2027E：1.26元/股 - 2028E：1.43元/股 - **估值倍数（P/E）**： - 2026E：16.83倍 - 2027E：14.53倍 - 2028E：12.74倍 ### 5. **财务比率** - **成长能力**： - 营收增长率：2026E为-9.02%，2027E为+2.00%，2028E为+2.37% - 营业利润增长率：2026E为-30.86%，2027E为+16.44%，2028E为+14.59% - 归母净利润增长率：2026E为-29.49%，2027E为+15.77%，2028E为+14.07% - **盈利能力**： - 毛利率：2026E为20.50%，2027E为21.81%，2028E为23.04% - 净利率：2026E为7.40%，2027E为8.40%，2028E为9.36% - ROE：2026E为2.92%，2027E为3.31%，2028E为3.69% - **估值指标**： - P/S：2026E为1.28，2027E为1.26，2028E为1.23 - P/B：2026E为0.49，2027E为0.48，2028E为0.47 - EV/EBITDA：2026E为5，2027E为4，2028E为4 ## 关键信息 ### 1. **市场表现** - 8月28日收盘价：18.24元 - 一年内最高/最低价：26.93元/16.58元 - 总市值：96,253.58百万元 - 流通市值：96,253.58百万元 - 总股本：5,277.06百万股 - 资产负债率：20.02% - 每股净资产：36.09元/股 ### 2. **风险提示** - 宏观经济复苏不及预期 - 非水泥业务进展不及预期 - 原材料价格波动 ### 3. **投资评级说明** - 投资评级以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： - 增持：涨跌幅在5%~20%之间 - 中性：涨跌幅在-5%~+5%之间 - 减持：涨跌幅低于-5% - 无：无法给出明确评级 ## 结论 尽管海螺水泥在2026年上半年面临需求低迷、盈利能力下滑等挑战，但公司通过加快商混产业布局，商品混凝土业务实现小幅增长。华源证券认为，公司未来三年仍具备一定的增长潜力，预计2026-2028年归母净利润稳步提升，估值逐步下降，因此维持“增持”评级。投资者需关注宏观经济复苏、非水泥业务进展及原材料价格波动等风险因素。