快手（01024）Q3业绩前瞻与投资分析总结
核心内容
本报告分析了快手在2022年第三季度的业绩预期，并对第四季度的盈利前景进行了展望。报告指出，尽管收入端面临一定压力，但盈利状况显著改善，且预计Q4将实现扭亏为盈。分析师谢晨维持“买入”评级，目标价为63.3港元，较当前股价有51.0%的上涨空间。
主要观点
流量增长稳健
- DAU（日活跃用户）：预计3Q22快手DAU同比增长12%至3.59亿，4Q22预计增长至3.62亿。
- MAU（月活跃用户）：预计3Q22同比增长9.5%至6.27亿，4Q22预计增长至6.30亿。
- 使用时长：单DAU人均使用时长同比增长9%至129分钟，4Q22预计增长至128分钟。
- 内容与运营：得益于优质内容供给和运营效率提升，快手流量增长保持稳定。暑期档上线50多部短剧，其中22部播放量破亿，日活用户达2.6亿。
收入表现
- 总收入：预计3Q22收入为223亿元，同比增长8.7%，低于一致预期1.5%。4Q22预计收入262亿元，同比增长7.3%，环比增长17.6%。
- 广告业务：预计3Q22收入114亿元，同比增长4.7%，环比增长3.8%，低于预期2.4%。主要受宏观经济压力和疫情反复影响。
- 电商业务：预计3Q22收入24亿元，同比增长26.5%，环比增长10.8%，低于预期5.2%。GMV同比增长24.2%至2183亿元，take rate为1.08%。
- 直播业务：预计3Q22收入85亿元，同比增长10.1%，环比下降0.7%，低于预期0.9%。增长主要来自付费用户转化率提升及新业务带动。
盈利改善显著
- 毛利：预计3Q22毛利为102亿元，高于一致预期0.7%，毛利率46.0%，同比提升4.5个百分点，环比提升1.0个百分点。
- 销售费用：预计3Q22销售费用为82.7亿元，低于一致预期13.4%，销售费用率37.1%，同比降低16.7个百分点，环比降低3.3个百分点。
- 管理费用：预计3Q22管理费用为98亿元，低于一致预期1.0%，管理费用率4.4%，与一致预期基本一致。
- 研发费用：预计3Q22研发费用为35亿元，低于一致预期2.0%。
- 经调整净利润：预计3Q22经调整亏损13.7亿元，优于一致预期23.3%，亏损率-6.1%，优于预期1.7个百分点。
- 盈利展望：预计4Q22经调整利润为10.2亿元，经调整利润率3.9%，高于一致预期5.3个百分点，有望实现扭亏为盈。
关键信息
- 投资建议：维持“买入”评级，目标价63.3港元，较当前股价有51.0%的上涨空间。
- 收入预测：预计2022年总收入为912亿元，2023年为1156亿元，2024年为1367亿元。
- 经调整净利润预测：预计2022年经调整亏损88.7亿元，2023年盈利19.1亿元，2024年盈利111.2亿元。
- 财务数据：
- 2022年E：经调整净利润为-8.867亿元，每股收益-1.26元。
- 2023年E：经调整净利润为1.906亿元，每股收益0.44元。
- 2024年E：经调整净利润为11.122亿元，每股收益2.59元。
- 估值指标：
- P/E（2022E）：-30.97，2023E为88.12，2024E为15.10。
- EV/EBITDA（2022E）：-36.07，2023E为129.39，2024E为15.07。
- 风险提示：
- 竞争格局恶化风险。
- 宏观经济波动风险。
- 互联网监管风险。
投资评级说明
- 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
- 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%至+20%。
- 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%至+10%之间波动。
- 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。
行业投资评级
- 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
- 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%至+10%之间波动。
- 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。
财务摘要
| 项目 |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 营业总收入 |
81,117 |
91,246 |
115,644 |
136,664 |
| 经调整净利润 |
-18,852 |
-8,867 |
1,906 |
11,122 |
| 每股收益 |
-4.46 |
-1.26 |
0.44 |
2.59 |
主要财务比率
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
42.0% |
44.9% |
47.7% |
50.4% |
| 净利率 |
-96.3% |
-9.7% |
-3.5% |
2.6% |
| ROE |
-173.2% |
-24.5% |
-12.4% |
9.9% |
| ROIC |
-0.63 |
-0.26 |
-0.14 |
0.08 |
| P/E |
-15.06 |
-30.97 |
88.12 |
15.10 |
| EV/EBITDA |
-11.53 |
-36.07 |
129.39 |
15.07 |
附录：三大报表预测值
资产负债表
| 项目 |
2021A（百万元） |
2022B（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 流动资产 |
53,011 |
43,430 |
51,760 |
65,302 |
| 现金 |
32,612 |
23,188 |
32,525 |
42,914 |
| 资产总计 |
92,515 |
82,323 |
87,982 |
99,675 |
现金流量表
| 项目 |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 经营活动现金流 |
-5,519 |
-2,993 |
9,780 |
15,477 |
| 投资活动现金流 |
-18,361 |
-6,431 |
-443 |
-5,088 |
| 筹资活动现金流 |
36,500 |
0 |
0 |
0 |
| 现金净增加额 |
12,221 |
-9,425 |
9,337 |
10,389 |
利润表
| 项目 |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 营业总收入 |
81,117 |
91,246 |
115,644 |
136,664 |
| 营业成本 |
47,052 |
50,283 |
60,439 |
67,840 |
| 销售费用 |
44,176 |
33,850 |
39,293 |
41,594 |
| 管理费用 |
3,400 |
3,856 |
4,394 |
4,783 |
| 营业利润 |
-28,682 |
-10,932 |
-5,250 |
3,313 |
| 经调整净利润 |
-18,852 |
-8,867 |
1,906 |
11,122 |
结论
快手在Q3业绩表现中，虽然收入增长低于预期，但盈利状况显著改善，费用率大幅下降，Q4有望实现扭亏为盈。公司通过优化内容和运营效率，提升了流量质量与转化率，同时在电商和直播业务上持续推进增长。分析师认为，快手将受益于短视频行业竞争趋缓，未来增长潜力较大。
