圆通转债投资价值分析_领先的综合性快递物流运营商_6页_634kb

圆通转债投资价值分析总结

核心内容

圆通转债是圆通速递发行的可转债，作为国内领先的综合性快递物流运营商，圆通速递在2018年展现出一定的业绩改善趋势，其基本面具备一定吸引力。分析师黄伟平、左大勇等对圆通转债进行了详细分析，认为其投资价值具有一定的潜力，但需谨慎对待市场风险。

主要观点

• 转债条款与价格：圆通转债的下修条款相对容易触发，但赎回和回售条款并无特别之处。其纯债价值约为87.77元，面值对应的YTM为2.50%，债底保护一般。若按照转股价10.89元转股，对总股本的摊薄幅度为10.21%。
• 转股溢价率与中签率：预计圆通转债上市首日的转股溢价率不高，为2% - 5%，价格区间为102-105元。中签率预计在0.26% - 0.40%之间，投资者可适当参与。
• 正股基本面：圆通速递2018年H1营业收入/归母净利润同比增长46.95% / 15.69%，业绩改善显著。主要得益于圆通国际并表、加盟商精细化管理、新业务拓展及单票毛利缓和。
• 网络与业务布局：公司拥有自营枢纽转运中心64个，加盟商3281家，覆盖县级以上城市96.73%。通过自主研发的信息化平台实现全网络信息化管理。同时，公司积极布局航空物流，拟投资122亿元建设嘉兴机场全球航空物流枢纽。
• 估值分析：截至2018年11月15日，圆通速递PE（TTM）为19.0倍，PB（LF）为3.02倍，估值处于历史较低位置。相比申通速递和韵达股份，圆通速递PB最低，PE处于中间水平。

关键信息

业务结构

• 快递业务收入占比为84%，毛利率为11.90%；
• 货代业务收入占比为12%，毛利率为13.93%。

网络布局

• 全国31个省、自治区和直辖市覆盖；
• 县级以上城市覆盖率达96.73%；
• 自有航空机队12架，通过子公司圆通国际拓展全球网络。

成本与盈利

• 2018H1成本分项显示公司在管理团队、干线成本管控、加盟商调整和科技投入方面有显著动作；
• 单票快递毛利逐渐稳定，成本控制能力较强；
• 管理费用率因圆通国际并表有所上升，但整体盈利空间相对稳定。

市场参与情况

• 上海圆通蛟龙投资发展（集团）有限公司承诺优先配售不低于12亿元，占发行规模的33%；
• 预计市场可参与规模为18.25亿元；
• 网上申购户数预计为6万，网下参与机构250-350户。

风险提示

• 宏观经济风险；
• 电商增速下滑；
• 快递企业恶性价格战；
• 成本超预期上涨。

结论

圆通转债具备一定的投资价值，尤其在当前估值较低的情况下，若正股不出现大幅调整，其保发压力较小，投资者可适当参与。然而，由于其债底保护一般，且正股存在破发风险，对于希望快速获利退出的投资者应保持谨慎。整体来看，圆通速递作为快递物流行业的龙头，具备较强的网络覆盖能力和成本管理能力，未来发展潜力较大。